国海证券-长城汽车-601633-事件点评：6月批发增速回正，国六产品矩阵迎接下半年-190709

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        事件：
        公司发布  6  月产销快报，销售  6.33  万辆，同比+1.8%；生产  6.29  万辆，同比+1.2%。
        投资要点：
        6  月批发增速再次回正，增量依托  F  系列和欧拉新能源  公司  6  月销量合计  6.33  万辆，同比增长  1.8%；1-6  月长城汽车累计销售  49.35  万辆，同比增长  4.7%。国六排放标准地区清库存告一段落，因而公司批发销量增速再次回正，之前  5  月由于清理渠道库存的缘故，公司批发出现了短暂的下滑，部分销量低的旧车型也并未推出国六版本，所以对  5  月影响较大。作为本轮弱市中库存管理较好的车企，公司在  6  月再次取得正增长，这基本预示着公司已经卸下较大的国五包袱，为下半年的主动加库存做好了基础准备。从  6  月批发增量来看，哈弗  F  系列和欧拉新能源系列贡献了主要部分，而哈弗  H  系列则依旧下滑。
        产品新周期下看好结构改善，爆款车型持续打造品牌形象  公司  6  月SUV、皮卡、轿车销量依次为  5.20、0.72、0.41  万台，同比增速分别为-1%、-19%、+480%。哈弗老旧车型由于排放标准切换销量下滑较多，皮卡也出现一定下滑，而  F  系列、欧拉系列则是作为全新产品挑起大梁，后续随着长城炮高端皮卡的上市，公司的产品结构进一步优化。目前公司已经打造多款爆款车型，H6  作为国民神车销量企稳；F7  热度依旧较高，单月销量  10128  辆，继续破万，并在俄罗斯工厂下线；F7x填充了长城汽车在轿跑  SUV  市场的空白；欧拉  R1  月销量稳定在  3000辆以上，后续潜力仍有。通过对精品车型打造，公司有条不紊的梳理产品线，对于部分销量低收益小的车型进行边缘处理，而符合智能电动等新四化的车型持续推广，并通过海外工厂输出爆款产品，进一步拔高品牌形象。
        行业降幅收窄，公司国六产品整装待发  根据乘联会数据，6  月乘用车狭义批发销量同比下降  7.9%，相比  5  月份进一步收窄。在行业下行趋势逐步好转过程中，公司陆续上市国六版本新车型，以完整的产品矩阵迎接拐点。皮卡风骏  7  在  5  月和  6  月分别上市了汽油国六版本和柴油国六版本，哈弗  M6  SUV  也将在  7  月  10  日推出适应新排放标准的  2019款车型，上述车型在  5、6  月去国五库存活动中销量下滑较大，此次国六车型的上市将对下半年销量回升起到一定作用。至此，公司主力车型合规声明  都已完成国六标准的切换，产品配置的完善助力公司在拐点来临时与行业形成共振，我们乐观看待长城下半年的增长。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级  预估公司  2019/2020/2021  年归母净利润分别为  60.8/70.3/87.5  亿元，对应当前股价  PE  分别为14/12/10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济增速低于预期的风险；乘用车市场增速持续下滑的风险；新车型销量爬坡不及预期的风险；单车盈利能力回升低于预期的风险。