东吴证券-瀚川智能-688022-国内技术领先的汽车电子解决方案提供商-190708

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        投资要点
        瀚川智能：国内技术领先的汽车电子解决方案提供商
        公司在汽车电子细分领域连接器和传感器方面已达到和国外一线同行竞标的水准。目前已经为泰科电子、大陆集团等国际知名客户提供了多种非标核心智能制造装备，其中最大的客户泰科电子是全球最大的连接器、传感器制造商，2016-2018  年公司对泰科电子的销售收入占其设备采购金额的比重分别为  8.83%、9.31%和  10.42%，占比逐步提升。
        受益于汽车电子产业的快速发展，公司近年来业绩增长快速，2016-2018  年营业收入分别为  1.5  亿元/2.4  亿元/4.4  亿元，CAGR  达  70%，归母净利润  217  万元/3220  万元/7026  万元，CAGR  达  469%。
        此外，公司还布局医疗健康与新能源电池领域，收入多元化初显。客户包括美敦力等医疗器械领域国际龙头企业以及亿纬锂能、欣旺达等国内新能源电池行业一流制造商。
        汽车电子空间广阔，未来成长空间可期
        汽车电子行业技术门槛高+认证周期长+行业壁垒大，智能制造有良好的应用空间。汽车电子零部件的增长来源于：（1）整车增长；（2）因进口替代使电子零部件产能向中国积聚，导致汽车零部件产值增长高于整车增长；（3）渗透率的增长。根据中国信息产业网数据，2019  年和  2020  年中国汽车电子市场规模预计将增长  18.6%和  12.3%，均高于全球水平，市场空间非常广阔。未来汽车的发展朝着电动化、智能化、网联化、共享化（汽车四化）方向发展，公司的核心产品连接器和传感器符合四化趋势，将显著受益。
        瀚川智能在汽车电子领域技术储备丰厚，护城河高
        汽车电子行业更新换代快，生产线需要快速响应客户需求，设备供应商对工艺的理解以及相关的技术积累至关重要。瀚川智能的核心竞争力在于：1）对于汽车电子行业和工艺的理解；2）项目经验丰富，积累了大量数据，可以打造更多标准化的平台，可以节省制造成本；3）核心团队稳定，流失率极少；4）底层技术的掌握，包括机械、电气、液压、过程控制等技术的融合。公司在  PCB  插针机、连接器生产线等领域均已打破国外厂商垄断，进入中高端客户市场，逐渐确立护城河。
        盈利预测与估值：  
        我们认为公司的合理  PE  估值为  30-40  倍，预计公司  2019  年净利润为  1.1亿，对应市值区间为  33-44  亿元；给予  PS  估值为  4-7  倍，预计公司  2019年收入为  6.4  亿，对应市值区间为  26-45  亿元。由于两种估值方法得到的市值区间较为接近，故选取重叠部分作为最终的参考市值区间，即为  33-44亿元。
        按照最新招股说明书，公司本次拟公开发行股票为  2700  万股，占发行后总股本的  25%，据此测算对应合理估值区间为  31-41  元，建议网下投资者建议投资者参考以上估值区间，并考虑一、二级市场价差，积极申购。
        风险提示：汽车行业周期性波动、客户集中度高、技术创新不及预期