东吴证券-电气设备与新能源行业点评：双积分修正案（意见稿）点评，长效机制，真正托底电动车长期高增长-190710

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        投资要点  
        新能源积分要求趋严。单车积分降低，弱化续航里程影响，新版纯电单车积分上限降低  32%。平均降幅  40%以上。2021  年度、2022  年度、2023年度，新能源汽车积分比例要求分别为  14%、16%、18%。若按照传统车每年  5%增长，所需新能源积分每年增长  22.5%、20%、18%。2018  年传统车  2212  万辆，按照  19-23  年增速分别为  0%、5%、5%、5%、5%，传统车销量分别为  2212  万、2323  万、2439  万、2561  万、2663  万辆，对应新能源积分分别为  221  万、279  万、341  万、410  万、479  万个，按照21-23  年单车积分  2.38、2.42、2.46  测算，满足新能源积分所需电动车为  143  万、169  万、195  万辆。
        油耗积分要求趋严格。降低电动车及节能车系数，平均油耗实际值考核趋严，新版提出，2021-2023  年对电动车倍数  wi  分别降低为  2、1.8、1.6  倍，对于节能车倍数  wi  降低为  1.4、1.3、1.2  倍，这个倍数主要会增加车企计算平均油耗的实际值，与油耗负积分成正比。工况测试方法从  NEDC  切换至了  WLTC，传统车油耗增加。我们预测  2021-2023  年双积分所需电动乘用车车产量为  221  万、283  万、363  万辆，同比分别增长  35%/28%28%，渗透率达到  8.3%/10%/12%。
        允许新能源积分结转。17  年版本规定新能源汽车正积分不得结转，但2019  年度产生的新能源汽车正积分可以等额结转一年。但新版本，2019年度及以后年度产生的新能源汽车正积分按照规则向后结转，结转有效期不超过  3  年。
        投资建议
        双积分落地，长期托底电动行业发展。我们认为电动板块已明显见底，估值和市值在历史底部，充分反映  7  月销量平淡的预期，而政策层面开始转向积极，销量有望  8  月回暖，2020  年不论是政策还是销量都是大年，Tesla  的  Model3  中国工厂落地，大众  MEB  平台车型落地，未来成长空间可观，锂电材料供需格局也将明显好转，因此重点推荐逐步布局龙头，锂电中游优质龙头（新宙邦、天赐材料、璞泰来、星源材质、当升科技；恩捷股份、杉杉股份，关注多氟多）；电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科）；核心零部件（汇川技术、宏发股份、麦格米特）；同时推荐股价处于底部的优质上游资源钴和锂（天齐锂业，关注赣锋锂业）。
        风险提示
        投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。