华鑫证券-6月通胀数据点评：通胀预期逐渐证伪，利率曲线走向牛平-190710

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        事件：统计局今日公布6  月通胀数据，6  月CPI  同比增2.7%，前值2.7%。6  月PPI  同比增0%，前值0.6%。
        非食品类价格同比继续回落，鲜果和猪肉推动食品价格同比续创新高。CPI同比上涨2.7%，其中食品价格上涨8.3%，较5  月上行0.6  个百分点，续创2012  月2  月以来新高。非食品价格同比上涨1.4%，较上月小幅回落0.2  个百分点。猪肉、鲜果价格同比增速上升是食品增速上涨的主要原因。猪肉价格从上个月的18.2%涨幅扩大至21.1%，主要原因是6  月份猪肉价格环比继续回升，年内仍有上涨的压力，拉动CPI  同比0.45  个百分点。鲜果价格从上月的26.7%涨幅扩大至42.70%，同比增速大幅反弹，鲜果在CPI  中权重接近1.88%，影响CPI  上涨约0.71  个百分点，主要原因是应季水果价格回落但反季水果价格继续上升，南方雨水增多使得采摘和运输都受到一定的影响，后续来看3  季度低基数持续，价格同比仍有一定上行空间，但环比涨幅大概率回落。6  月鲜菜价格同比增速从上月的13.3%大幅回落至4.2%，对影响CPI  拉动从上月的0.31%减弱至0.1%。非食品类中，除了交通和通信同比回落1.9%，其他主要分项同比增速都有所回升。
        6  月CPI  高点已现，三季度将持续回落。今年以来非食品对CPI  的拉动逐渐放缓，CPI  上涨主要由食品价格拉动，前期拉动较多的包括猪肉、鲜果、鲜菜和蛋类，影响时间的长短取决于其供给的周期。其中鲜菜和蛋类的供给周期较短，一般为3-6  个月，目前对于CPI  的拉动已经逐渐减弱。鲜果具有明显的季节性，虽然应季水果价格并未明显上涨，但特定的几类水果由于去年产量不足，其反季价格上涨的影响会持续一年左右，鲜果的同比回落可能要到今年4  季度。猪肉的供给周期最长，从引种到出栏一般要18  个月，目前存栏量持续下降，未来供给弹性不足，价格或持续回升。但从CPI  同比走势来看，我们能够确定6  月份已经是年内高点，由于翘尾因素的回落，7  月CPI将较6  月明显回落，三季度逐渐回落至2.1%左右。
        PPI  环比和同比涨幅回落。出厂者价格环比涨-0.3%，同比涨0%，分别较上月回落0.5  和0.6  个百分点；购进者价格环比-0.3%，同比-0.1%，前值分别为0%和0.2%。环比来看，生产资料价格跌0.4%，回落0.6  个百分点，生活资料价上涨0%，比上月回落0.1  个百分点。在主要行业中，同比涨幅收窄的有煤炭开采和洗选业，上涨3.4%，比上月回落0.4  个百分点，非金属矿物制品业，上涨2.5%，回落0.6  个百分点。石油、煤炭及其他燃料加工业由涨转降，同比降1.9%回落4.2  个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，同比降0.5%，回落2.4  个百分点；石油和天然气开采业，下降1.8%，回落8.5%。黑色金属矿采选业价格上涨18.5%，涨幅比上月扩大4.3  个百分点。
        PPI  环比继续回落，下半年大概率转负。6  月份主要行业工业品价格环比回落，环比回升的行业仅有采矿业和部分轻工，而翘尾因素快速下行，导致PPI  同比回落。从全球大宗商品来看，原油价格明显回落，铁矿石由于供给原因对价格有所支撑。但我们始终强调，全球需求回落的大背景下，单独依靠供给因素支撑的商品价格难有持续性。翘尾因素的快速下行仍是下半年PPI  同比数据回落的主要因素，下半年同比大概率转负。
        通胀数据整体符合市场预期，CPI  高点已现，PPI  后续转负。猪肉和鲜果等产品价格的上涨主要来自供给冲击，其中猪肉价格上涨有一定持续性，鲜果价格同比大概率从四季度初开始回落。但从CPI  同比来看，翘尾因素会使得CPI  在7  月以后快速回落，而同时PPI  也将在负区间小幅波动。上半年有所反复的通胀预期或被证伪，甚至通缩的预期并不遥远。但通胀预期回落对长端利率的下行引导作用有限，主要原因在于流动性并不会比当前水平进一步宽松，短期资金价格反弹将使前期过低的资金价格修复至上半年的中枢，我们维持10  年期国债收益率全年下限3.0%的判断，长端利率下行空间有限，曲线走向牛平。
        风险提示：资金面超预期收敛