东海证券-方邦股份-688020-电磁屏蔽膜龙头，布局挠性覆铜板-190709

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        主要观点：
        公司是国内领先的电磁屏蔽膜企业  公司主营业务为高端电子材料的研发、生产及销售，专注于提供高端电子材料及应用解决方案。现有产品包括电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等，属于高性能复合材料，其中电磁屏蔽膜是公司报告期内的主要收入来源。
        公司近两年营收及归母净利润增速呈上升趋势  公司营收规模从  2016年的  1.90  亿元增至  2018  年的  2.75  亿元，年均复合增长率为  20.15%；归母净利润则从  2016  年的  0.80  亿元增至  2018  年的  1.17  亿元，年均复合增长率为  21.09%。2018  年营收及归母净利增速均较上一年实现了一定提升。此外，公司产品毛利率维持在较高水平，2016  年至  2018  年均高于  70%。
        公司市场地位稳固，着手布局挠性覆铜板领域  公司电磁屏蔽膜销售规模仅次于拓自达，在全球拥有重要的市场地位。2018  年公司在中国和全球电磁屏蔽膜的销量分别达到  310.78  万平方米和  364.50  万平方米，市场占有率分别为  33.42%和  19.60%。而此次募投建设的挠性覆铜板生产基地项目达产后，将形成  60  万平方米/月的覆铜板产能。
        募集资金用途：公司本次公开发行新股不超过  2,000  万股，募集资金拟投资项目包括  1）挠性覆铜板生产基地建设项目；2）屏蔽膜生产基地建设项目；3）研发中心建设项目；4）补充营运资金项目。
        盈利预测：根据对公司业务的假设及预测，我们预计公司  2019-2021年总体营收分别为  3.31、4.48、5.78  亿元，同比增速分别为  20.37%、35.43%、29.09%。归母净利润分别为  1.33、1.63、1.96  亿元，同比分别增长  13.78%、22.17%、20.25%。以发行后总股本  8,000  万股计算，2019-2021  年  EPS  分别为  1.67、2.04  及  2.45  元。参考可比上市公司估值水平，我们审慎给予公司对应  19  年动态  PE  28  到  35  倍，对应合理估值范围为  46.66-58.32  元/股。
        风险提示：公司业务发展不及预期；募投项目建设进度或投产收益不及预期；下游市场需求增长放缓。