天风证券-祁连山-600720-基建发力，需求回暖，甘青龙头业绩弹性显著-190710

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        事件
        公司发布  2019  年半年度业绩预增公告，公告显示经财务部门初步测算，公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润为  50000  万元左右，同比增加128%左右；扣除非经常性损益事项后，公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为  41500  万元左右，同比增加  93%左右。
        点评
        水泥量价齐升，带动业绩向好。公司预计上半年实现扣非净利  4.15  亿元左右，实现大幅增长，主要源于公司所处的甘青地区水泥产销量和价格同升。根据数字水泥网的数据显示，19  年  1-5  月份甘肃地区水泥产量达到  1353.95万吨，同比增长  17.47%，增长幅度领先西北其他地区；青海地区水泥产量为  361.03  万吨，总体产量较少，略微下滑  4.18%。价格方面，整体西北地区水泥价格上半年均价达到  374  元/吨，同比去年略微增长。量价齐升的背后主要是在供给端平稳的背景下，西北需求有所恢复，直观数据显示，甘肃省  1-5  月固定资产投资完成额同比增加  4.1%，而  17-18  年一直处于下滑状态，年初货币宽松及专项债的发行刺激了当地基建的需求回升，预计全年需求有望保持正增长。
        西北水泥投资逻辑在需求端，基建持续发力带动行业景气度向上。西北地区的水泥用量主要集中在基建，受益流动性改善和基建补短板，西北整体水泥需求有所回升，公司核心区域甘肃省表现亮眼。在年初甘肃省发改委公布的重大项目名单中，设计铁路建设项目  8  个、公路建设项目  27  个以及众多机场、水利等重大基建项目，根据甘肃省发改委统计今年  1-5  月全省续建和计划新开工的  128  个省列重大项目完成投资  390.3  亿元，占年计划的  31.1%，进度较去年同期提高  8  个百分点，预计明后年当地基建有望保持稳定增长。
        长期看，新产能及其他业务有望贡献利润。公司长期来看依旧有产能的增长，公告显示在建工程有甘肃天水淘汰落后异地改建  4500t/d  熟料产线、西藏中材祁连山年产  120  万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产  120  万吨熟料产线，有望陆续在今明两年投产。此外，公司还将加快其他相关业务共同发展，比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目，力争在“十三五”期间改造完成  2-3  条的水泥窑协同处置危废生产线，并大力发展骨料、墙材等产业，利润增长空间有望打开。
        投资建议：公司今年有望受益水泥量价共振，业绩有望稳中向好；长期来看，新产能释放，水泥窑协同处置及骨料等其他业务有望成为新增长点。由于水泥销量增加以及执行新金融工具准则，19-20  年营收由67.28、73.06亿元上调至  67.85、74.37  亿元，归母净利由  8.54、9.55  亿元上调至  10.11、10.96  亿元，对应  19-20  年  PE  为  7X、6X  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：甘青地区基建项目不及预期，水泥价格大幅下跌。