民生证券-深康佳A-000016-混改打造平台型公司，科技+产业+园区开启二次腾飞-190708

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        一、事件概述
        近期我们参与了公司调研，与公司领导就公司发展战略等问题进行了交流。
        二、分析与判断  
        打造科技创新为驱动的平台型公司，环保、新材料等新业务实现突破  
        公司系深圳首家营收过百亿的企业，而持续恶化的电视机行业竞争格局导致公司2010  年来增长停滞。2018  年公司制定了“科技+产业+园区”的发展方向，明确了以科技创新为驱动的平台型公司的核心定位，年内环保、新材料、白电等业务多点开花，同时多个产业园项目完成落地。公司后续将持续以产业发展为核心，通过园区开发打开实业板块的空间，进而强化研发和品牌投入，全力打造科技竞争力和社会影响力，实现康佳的二次腾飞。
        大股东华侨城倾力支持，混改激发企业活力  
        3  月公司公告  30  亿非公开发行预案，拟用于偿还银行贷款并补充流动资金，大股东旗下侨城资本将全额认购。7  月公司已回复证监会第一次反馈意见，进展较为顺利。
        近年来公司混改进展迅速，2016  年起高管开始全球化竞聘，近期  KKTV、易平方引进阿里系为战略投资者，环保方面对于收购的毅康与合资成立的康佳环嘉均是  51%的持股比例，重点提供资金、风控和管理支持，充分激发新板块业务扩展的活力。
        以城市矿山为核心全方位介入固废产业链，兰考项目初现峥嵘  
        2018  年公司收购毅康科技  51%股权进军水治理行业后，又合资设立康佳环嘉环保科技有限公司进入城市矿山领域。此次的合作方环嘉集团拥有  35  年的再生资源行业的经验，已在全国范围内广泛开展废钢、废有色金属、废纸、废塑料等再生资源回用业务布局。5  月公司公告与河南兰考县人民政府签订合作协议，建设总投资  10  亿元的包含再生资源回收中心在内的环保业务产业基地。再生资源项目周转速度快，我们认为城市矿山业务有望为公司贡献百亿以上营收。同时毅康也已积极布局垃圾焚烧业务，下一步计划进入餐厨垃圾治理板块，公司环保板块有望实现快速发展。
        三、投资建议  
        我们预计固废与园区业务将成为公司  2019  年的主要业绩增量，假设定增事项年内能够落地，则预计  2019~2021  年  EPS  为  0.19/0.28/0.39，对应当前股价  PE  22/15/11x。公司当前  PB  仅  1.3x，位于  10  年内  10%分位数以下，开启二次转型后未来业绩增长值得期待，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        1、混改推进不及预期；2、城市矿山业务开拓不及预期。