天风证券-冀东水泥-000401-半年业绩预增，继续看好量价弹性-190710

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        事件一：公司发布中报预增公告，预计  2019H1  实现归母净利  14.5-15  亿元，去年同期考虑重组为  9.2  亿元，同比增长  57.79%-63.24%，不考虑重组为5.2  亿元。
        事件二：公司  3-6  月实际收到的政府补助  1.43  亿元，计入当期损益的为  2.7亿元。1-6  月累计实际收到的政府补助  2.1  亿，计入当期损益的为  3.1  亿元。
        点评
        量价齐升，业绩弹性逐步兑现
        销量方面，根据公告，公司水泥+熟料综合销量约  4576  万吨，同口径下同比增加  563  万吨，对应增幅  14%。增量主要来自行业增长，我们观察到公司主打的华北区域今年  1-5  月水泥产量累计同比增速  19.78%（Q2  数据未出），与公司销量增幅较为一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域，主要原因与基建驱动需求旺盛相关。价格方面，根据中国水泥网统计，河北地区  1-6  月水泥均价  430  元/吨，同比提高  28  元/吨，其中二季度水泥均价431  元/吨，同比提高  24  元/吨。据此我们预计公司二季度价格同比增幅20-30  元/吨。
        重组顺利完成，龙头杨帆起航。报告期内公司公告第二批资产注入收官，历时  3  年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过  1.1  亿吨，水泥产能达到  1.7  亿吨，京津冀产能占比  60%，龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产，主导力增强，市场沟通成本降低，有望提升水泥资产盈利能力，同时借助金隅内控优势、融资评级优势，有望降低管理成本、财务成本。
        需求预期增强，受益周边涨价。中长期角度，雄安新区进入实质建设阶段，京津冀水泥长期需求确定性较强，估值提升空间与业绩增长空间兼具。短期角度，5  月下旬开始周边地区错峰涨价，与华北价差保持在合理范围，可以抑制水泥熟料的区域流动，同时唐山及河北其他区域在  6  月下旬陆续进入夏季错峰，价格逆势推涨。此外还将继续受益基建逆周期调节的预期。全年角度看，环保政策的持续性不会发生较大反转，尤其在生态环境更为脆弱的华北地区，因此在水泥需求明显增加的预期下，华北水泥价格有望稳中有升。
        盈利预测：看好全年量价齐升，重组红利持续释放，考虑到上半年靓丽表现，我们将  2019-2020  年归母净利从  26.7  亿、29.5  亿元调整为  32.5  亿、37.2  亿元，EPS  分别为  2.41、2.76  元，对应  PE  分别为  7.95X、6.94X。
        风险提示：京津冀基建项目落地不及预期，经营管控效果不及预期。