民生证券-亿联网络-300628-业绩高速增长，毛利率持续提升-190710

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        一、事件概述
        公司发布  2019  年中报业绩预告：实现营收  110000  万元-120000  万元，同比增长31%-43%；归母净利润  59000  万元-64000  万元，同比增长  44%-56%。
        二、分析与判断  
        营收快速增长，竞争力不断增强
        2019  年上半年公司总体经营情况优异，业务保持高速增长态势，海外竞争力不断增强，市场份额进一步提升。同时，公司海外市场以美元报价为主，汇率波动对收入同比增长带来积极影响。此外，在中美“贸易摩擦”的征税预期下，Q2  部分美国经销商存在提前适当备货的情形。我们认为，收入的高速增长说明公司在  SIP  话机赛道持续保持领先优势，美国经销商占比  30%左右，对公司后续供货节奏不会产生明显影响。
        利润增速中值  50%，毛利率持续改善
        公司上半年利润中值  6.15  亿元，同比增长约  50%，同时  Q2  利润约  3.54  亿元，单季度环比增长  65.4%。公司上半年利润高速增长，一方面来自于收入端持续快速增长，另一方面随着公司  VCS  产品收入占比不断提升，产品结构不断优化，叠加人民币贬值因素，综合毛利率水平有较大提升。我们认为，公司除继续保持高效的成本控制之外，产品结构不断丰富，高附加值的  VCS  产品实现快速增长，推动公司往云端一体化方向持续延伸。
        SIP  话机地位巩固，通过创新实现  VCS  延伸
        公司报告期内与微软不断加深合作，并联手  ZOOM  在美国  Infocomm  展上推出创新研发的定制版视频会议解决方案。此外微软定制版  T5  新品也在上半年顺利推出，并剑指老牌厂商宝利通、思科等所在的高端市场。公司通过不断创新研发及海外合作，进一步提升产品品牌效应，拓宽赛道，抢占更大市场。
        三、盈利预测与投资建议  
        预计  2019-2021  年  EPS  分别为  2.00、2.60  和  3.32  元，对应  PE  分别为  27  倍、21  倍和  16  倍。公司上市以来  PE  最低值和平均值分别为  22  倍和  34  倍。维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        SIP  行业市场竞争加剧；VCS  研发推广不及预期。