财通证券-有色行业2019中期策略：美联储仍将降息，金价方向明确，铜铝存阶段性机会-190708

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        投资要点：  
        非农就业超预期，美国经济走弱非衰退。美国  6  月新增非农就业人数  22.4  万人，大超前值  7.2  万人，非农就业数据强劲表明美国经济暂无衰退风险，同时我们认为这将降低美联储年内两次降息以及7  月降息  50BP  的概率，但  7  月份美联储降息  25BP  仍是大概率事件。
        美联储仍将降息，金价方向明确。6  月  FOMC  声明指出企业投资疲软及通胀低迷为启动宽松周期的原因，除此之外，失业率也是美联储货币政策制定时重要的参考指标。通胀方面，当前美国通胀仅1.5％，低于美联储长期  PCE2％的目标；就业方面，当前美国失业率为  3.7%，为过去  70  年最低水平之一，失业率已触及底部，随着失业率的回升美联储将逐渐加息进行逆周期调节；企业投资方面，6  月制造业的新订单分项指数跌至  50  荣枯线上，有滑落萎缩区间的可能，而制造业新订单情况的不理想很可能和当前美国企业投资疲软有关。因此，在美国当前失业率见底、通胀水平不达预期、企业投资疲软的背景下，美联储  7  月进行  25BP  的降息仍是大概率事件。  
        下半年铜铝下游消费有望小幅回暖。展望下半年，六大下游中建筑领域及电力领域有望改善，家电领域可能出现下滑，剩余的汽车、机械以及消费品领域继续恶化的概率较小，可能将迎来拐点。
        铜铝供给增量有限。电解铝库存去化延续，利润望修复。展望后半年，行业利润稳定性、电价以及资金三因素仍掣肘电解铝新增产能的投产，我们预计铝价回升至  14500  元之前并不会刺激大规模的新增产能投放，9-10月消费旺季期间铝锭库存可能回落至60-80万吨，行业利润在此期间将大幅修复，利好云铝股份、神火股份等低氧化铝自给率的企业。铜精矿方面，下半年铜矿干扰率可能出现上升。
        2019  年以来全球铜矿端的折损大约是  13  万吨左右，对应大约  1%的干扰率，如此低的干扰率主要是天气较好和罢工少导致的，但从历史情况来看，这样低的干扰率并不容易持续下去，假设全年铜矿干扰率回升至  3%左右，2019  年新增的铜矿产量将被干扰率抹掉。
        推荐标的：山东黄金、云铝股份、江西铜业
        风险提示：铜铝供给超预期风险、美国经济持续超预期风险。