华创证券-正邦科技-002157-重大事项点评：募资扩张生猪养殖，有望充分受益猪价上涨-190709

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        事项：
        公司发布  2019  年  6  月生猪销售情况简报、《非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》。
        评论：
        定增价格  16.58  元，锁定期三年。公司向江西永联农业控股（正邦实际控制人林印孙持有江西永联农业  97.2%股权）发行  59,876,049  股，发行价  16.58  元，实际募集资金净额  979,117,567.45  元，新增股份上市时间为  7  月  12  日。股票限售期36  个月，预计可上市流通时间为  2022  年  7  月  12  日。募集资金将用于：①烈山区古饶谷山村正邦存栏  1.6  万头母猪繁殖场“种养结合”基地建设项目，拟投入募集资金  2.24  亿元；②虞城正邦存栏  3.2  万头母猪繁殖场“种养结合”基地建设项目（一期），拟投入募集资金  2.21  亿元；③偿还银行贷款  5.47  亿元。
        公司拟发行不超过  16  亿元可转债，用于扩张生猪养殖业务和偿还银行贷款。募集资金将用于扩张生猪养殖业务和偿还银行贷款，包括①潘集正邦存栏  1.6  万头母猪的繁殖场“种养结合”基地建设项目；②广西正邦隆安县振义生态养殖繁殖基地项目；③广安前锋龙滩许家  7PS  种养结合产业园；④上思正邦思阳镇母猪养殖场“种养结合”基地建设项目；⑤南华正邦循环农业生态园项目；⑥武定正邦循环农业生态园建设项目（一期）；⑦正邦高老庄（河南）现代农业有限公司年繁育  70  万头仔猪基地建设项目（一期）；⑧达州大竹文星龙门  7PS  繁殖场项目；⑨偿还银行贷款  8,846.97  万元。
        2019  年上半年公司生猪出栏量实现快速增长。2019  年  1-6  月公司累计销售生猪309.36  万头，同比增长  24.65%，仍实现出栏量快速增长；2019  年  6  月公司销售生猪  41.96  万头，环比增长  2.03%，同比增长  4.49%，出栏体重约  115  公斤。2018年末公司拥有  434.03  万头消耗性生物资产，其中，哺乳仔猪  102.35  万头，生长育肥猪  100.2  万头，委托养殖生猪  231.48  万头，2018  年末消耗性生物资产通常对应接下来  6  个月生猪出栏；今年  1-6  月公司生猪出栏  309.36  万头，考虑到公司自今年  5  月已开始压栏，再考虑正常养殖过程中的损耗，以及疫病带来的生猪非正常死亡，公司受非瘟影响相对有限。
        盈利预测、估值及投资评级
        非瘟造成生猪养殖行业巨幅去产能，我们预计明年春节前生猪价格或涨至  25-30元/公斤。因非瘟疫苗研发难以一蹴而就，而生猪安全体系构建和提升需要养殖场较强的资金实力，生猪价格料将长期维持高位，大型生猪养殖集团优势突显。我们预计  2019-2021  年公司生猪出栏量  700  万头、840  万头、1008  万头，对应收入  255.75  亿元、353.01  亿元、390.93  亿元，对应归母净利润  9.94  亿元、89.7  亿元、96.88  亿元，同比分别增长  414%、802%、8%，对应每股收益  0.42  元、3.78元、4.08  元。公司有望于  2020  年达到盈利高点，生猪板块在盈利高点  PE  超过10  倍，我们给予公司  2020  年  10  倍  PE，对应目标价  37.8  元，首次覆盖，给予“强推”评级。
        风险提示：猪价大幅下跌；疫病。