东海证券-心脉医疗-688016-主动脉介入领域国产龙头，长远布局外周血管介入-190709

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        主要观点：
        成熟的主动脉介入医疗器械生产商。心脉医疗主要从事于主动脉血管介入医疗器械的研发、生产和销售，产品种类齐全，具有良好的市场竞争力，主要产品为主动脉覆膜支架系统；同时公司积极布局主动脉外周血管介入领域，深耕多年，目前拥有外周血管支架系统、外周血管球囊扩张导管等产品；公司还国内唯一获批上市可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。
        公司业绩保持快速增长，业务结构明确，利润率水平良好。2016  年至2018  年，公司营业收入分别为  12,532.67  万元、16,513.48  万元及  23,112.75万元，年均复合增长率达到  35.8%；实现净利润分别为  4,111.38  万元、6,338.62万元及  9,064.79  万元，年均复合增长率达到  48.5%。2019  年  1  季度，公司实现营业收入  9,211.56  万元，相比上年同期增长  38.44%；实现归属于母公司股东的净利润  4,466.49  万元，相比上年同期增长  36.31%，依旧保持了一个良好的增长态势。公司业务结构明确，主动脉支架类产品销售在  80%左右，并逐年提升。近三年毛利率维持在  70%以上，净利率在  30%以上。
        自主研发铸就核心竞争力。公司研发费用率始终处于同业领先水平，具有较强的科研实力，铸就了公司产品在市场中的良好竞争力：  Aegis  系统是第一个国产的腹主动脉覆膜支架产品，也是目前国内唯一用于治疗腹主动脉瘤的一体式支架系统；CRONUS  系统是目前国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统；Hercules  Low  Profile  系统输送鞘外径在国内同类产品中最低，可覆盖更多病例；Castor  系统首次将  TEVAR  手术适应证由降主动脉拓展到主动脉弓部，是全球首款获批上市的分支型主动脉支架；Minos  系统是目前国内市场输送鞘外径最细的腹主动脉支架产品之一。
        深耕外周血管介入领域，在研技术储备丰富。公司在外周血管介入领域较早布局，并已成功向市场推出CROWNUS外周血管支架系统以及  Reewarm外周球囊扩张导管两款产品。公司已储备多个外周血管介入在研项目，包括外周动脉球囊扩张导管、静脉支架、腔静脉滤器、静脉取栓系统等，其中药物球囊扩张导管已处于注册申请状态，预计今年有望上市。
        募集资金用途：公司本次发行  1800  万股，占发行后公司总股本的  25%，募集资金约  6.51  亿元，募集资金主要用于主动脉及外周血管介入医疗器械产业化项目、主动脉及外周血管介入医疗器械研究开发项目、营销网络及信息化建设项目和补充流动性。
        盈利预测及估值：我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  1.17、1.29  和  1.68  亿元。以发行后总股本  0.72  亿股计算，2019-2021  年  EPS  分别为  1.63、1.79  和  2.33  元。我们以业务模式类似的乐普医疗、大博医疗作为对比公司，以  PE  估值法，给予公司  27-35  倍估值，对应合理价格区间为43.88-56.88  元。
        风险提示：政策风险；研发成果不及预期；销售不达预期