兴业证券-教育行业：守住天平的两端，K12公民同招正式落地-190708

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        投资要点  
        改革进行时，“公民同招”终遇全国普及：2018  年  1  月上海率先发布通知，实行义务教育阶段的公民同招政策。作为民办教育改革的试验地，上海在义务教育阶段的改革再一次走在全国前列。紧邻其后，2019  年  5  月杭州、北京接连出台实施全市义务教育阶段公民同招。6  月  23  日，国务院颁布《关于深化教育教学改革，全面提高义务教育质量的意见》，并于  7  月  8日正式外发。文件中提出“民办义务教育学校招生纳入审批地统一管理，与公办学校同步招生；对报名人数超过招生计划的，实行电脑随机录取。高中阶段学校实行基于初中学业水平考试成绩、结合综合素质评价的招生录取模式，落实优质普通高中招生指标分配到初中政策，公办民办普通高中按审批机关统一批准的招生计划、范围、标准和方式同步招生。”
        公民同招政策的全国普及市场应已有所预期，今年  9  月招生还尚处新旧政策交替期：2018  年  8  月的《民促法实施条例（送审稿）》中第三十一条提及“实施学前教育、学历教育的民办学校……与公办学校同期招生。义务教育阶段的民办学校应当主要在审批机关管辖的区域内招生，有寄宿条件的可以跨区域招生。跨区域招生的比例和数量，应当向当地教育行政部门备案。”此条颁布后当即在社会各界引起一些讨论。2019  年  3  月教育部外发《关于做好  2019  年普通中小学招生入学工作的通知》确定了公民同招的方向。2019  年  5  月我们调研广东地区义务教育学校，当地民办幼升小、小升初招生往年从  2  月开始到  8  月结束，今年  5  月上中旬学校接到当地通知暂停自主招生，招生方案尚待确定，截至当时招生工作已完成过半。我们认为除去部分早已颁布政策及开展试点的地区，其余地区将逐步推进公民同招政策，目前还处在新旧交替期，但影响已在产生。
        K9  影响几何？观上海、北京：2018  年上海实现的公民同招使得民办小初报考热度下降，其中民办小学锐减、民办初中略有下降。2019  捡漏心理影响预计带动民办招生回暖，长期将在波动中寻找平衡。2019  年北京公民同招政策中海淀区将民办跨区招生比例自  30%缩减至  15%，预计全国普及公民同招政策下民办学校的跨区招生学额审批将会更加严格。长期来看，民办学校在统筹下招生会更加规范，而短期内我们认为针对民办  K9学校整体而言，报录比及优质生源均会受到一定影响，其中小学阶段影响超过中学阶段，预计  2020  年  9  月可能实现报录比首次明显下滑冲击。  
        初升高影响几何？优质高中招生指标分配政策见真章：初升高阶段的公民同招并非新政策，但优质高中招生指标分配政策属于过往仅在天津市、内蒙古、辽宁、山西等部分地区试点的新政策。指标生享有降分录取政策，该指标会像高中所在区的初中倾斜，并重点向农村、薄弱校有所倾斜。未来高中学校的生源质量预计也将更加平均，我们预计并不会对高中阶段的民办学校招生产生实质影响。  
        天平两端是教育公平：这场“公民同招”运动在于从低到高守住教育公平的天平两端。2018  年全国整治大班额运动的第一阶段刚刚完成，放眼全国，小学、初中学额仍是供应不足。长期来看，我们认为民办学校招生数量并不会受到实质冲击，但公办民办的教学质量会形成一个新的均衡。  
        风险提示：1）教育行业政策变动；2）招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）VIE  政策架构风险。