兴业证券-祁连山-600720-中报超预期验证需求，下半年弹性仍可期-190709

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        事件：公司披露2019  年半年度业绩预告，预计实现归母净利  9,503.46  万元-11,815.11  万元，同比增长  202.20%-275.71%。
        点评：
        中报超预期，吨净利大幅提升。受益于基建投资加速，1-5  月甘肃地区固定资产投资同比增加  4.1%（去年同期  3.90%），水泥产量同比增加  17.5%（去年同期-8.99%）。公司  19H1  预计实现归母净利  50000  万左右，扣非后公司归母净利为  41500  万左右，差异主要来自公司  19  年执行新金融工具准则，报告期内持有兰石重装股票公允价值变动收益增加。
        我们预计  19H1  公司产销量显著增长  25%以上，主要因甘肃、陕西等地重点工程项目开工密集，以及外卖熟料增加所致。受益于产量明显增长，公司产能利用率提高，生产运行效率提升，单位水泥熟料折旧摊销等成本显著下降，吨净利得以提升。我们测算，若按照  Q2  单季度水泥熟料  758  万吨测算，Q2  单季度吨净利达到  64.3  元/吨，同比提高  4.4  元/吨，H1  吨净利达  51.9  元/吨，同比大幅提升  24.4  元/吨。
        补短板拉动需求，下半年弹性可观。2019  年，中央明确加大基础设施补短板支持力度  ，地方债发行前置，财政支出加快发力。西部地区水泥下游需求基建占比高，因此需求收到显著拉升。
        目前，公司产能主要布局地区甘肃省高标水泥价格  370  元/吨，同比上升  5  元/吨，库容比  60%，同比下降  5pct，为  10  年来的最低水平。考虑到下半年基建增速预计稳中有升，公司下半年需求或将延续上半年高增长的态势，同时，公司天水三线下半年开始贡献增量，将进一步提高市场份额，提高量的弹性。价格方面，由于目前区域水泥库容比处于低位，价格同比基本持平，我们认为随  Q3  旺季来临，水泥价格大概率继续上行，为公司业绩带来弹性
        投资建议：
        2018  年甘肃省水泥  CR5  达到  73.55%，区域格局良好，公司占有率达  39%，为当地最大水泥企业。随需求提高拉动产能利用率提升，公司现金流、负债水平改善明显。
        我们调整盈利预测，预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  1.45、1.53、1.56  元，对应  7月  9  日  PE  分别为  6.4  倍、6.1  倍、6.0  倍，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂