国开证券-2019年下半年通胀形势展望：猪油共振难现，通胀趋于回落-190705

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        内容提要：  
        上半年通胀整体温和，但  CPI  温和上涨与  PPI  低位徘徊形成反差。猪肉、鲜果、鸡蛋等价格环比涨幅加大是拉动食品价格环比超预期的重要原因，但需求偏弱导致非食品价格以及核心  CPI  表现不佳。短期看，猪肉供给问题持续存在，鲜果、鸡蛋等难对整体通胀形成持续扰动，非食品中以往涨幅过大的租金、医疗类价格已逐步放缓。展望未来，虽然猪、油共振的可能性不大，但这种不确定性仍需要高度重视；短期冲击因素消退后  CPI  将回归常态，叠加  2018  年  7-11  月基数升高，2019  年  2  季度或是  CPI  全年高点，预计  6  月  CPI  同比与  5  月（2.7%）大体相当，7  月后  CPI  温和回落，下半年在  2%左右波动，全年同比上涨  2.2%。  
        年初以来工业品与原材料价格上涨部分归功于供给的（意外）收缩（如铁矿石等），未来若没有需求的配合难以持续上涨。油价方面，OPEC  当前减产力度不足以抵消全球经济增速放缓、美国原油增产以及库存增加所带来的压力。虽然全球央行趋于宽松，或将从估值上对原油价格有所推动，但在全球经贸增速放缓、宽松政策效应递减的大环境下，需求偏弱仍会对油价形成压力。综合来看，预计  6  月  PPI  同比上涨  0.2%，7  月以后逐步回落至通缩区间，全年涨幅或在  0  附近。  
        风险提示：食品价格超预期，经济增速超预期下行，美元宽松节奏过快，地缘政治升温，海外黑天鹅风险。