东海证券-南微医学-688029-国内微创医疗器械领先企业，立足研发核心优势-190709

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        主要观点：
        国内微创医疗器械领先企业。公司是一家主要从事微创医疗器械研发、制造和销售的企业。公司主要产品包括内镜诊疗器械和肿瘤消融设备及耗材。公司作为我国内镜诊疗器械行业的重要生产商，部分产品已经具备与国外主要竞争对手竞争的能力。公司子公司微创美国是美国最大的采购组织之一  HPG的合格供应商，公司子公司康友医疗是我国领先的肿瘤消融设备及耗材制造商，产销规模占据行业突出位置。公司主要销售模式有经销、直销及贴牌销售。公司重视研发，建立了内镜诊疗、肿瘤消融、光学相干断层扫描成像(OTC)三大技术平台，形成了多项行业领先的核心技术。
        业绩稳健增长，业务结构明确，毛利率保持高水平。2016-2018  年公司营业收入分别为  4.14  亿元、6.41  亿、9.22  亿，三年的营业收入复合增长率为  49.19%。2016-2018  年公司的净利润分别为-0.36  亿、1.01  亿、1.93  亿，2018  年同比增长达到  90.45%。其中，2016  年公司归母净利润为-0.36  亿元，主要因为员工实施股权激励费用  1.0  亿元导致当期管理费用大幅提升。止血及闭合类、活检类和扩张类分别为公司主要的营收贡献业务，2018  年营收占比分别为  41.82%、19.51%和  13.13%。公司近三年毛利率维持  57%以上。2016-2018  年，公司主营业务综合毛利率分别为  57.20%、60.57%和  63.77%，毛利率水平较高。公司近三年净利率分别为-6.28%、17.50%和  22.06%，净利率水平近三年持续增长。
        较强竞争实力：公司的活检钳、软组织夹、扩张球囊等产品的用途与性能已达到与已在美国上市的知名国际医疗器械公司同类产品实质等同的水平，2017  年  2  月，公司子公司微创美国成为  HPG（HealthTrust  Purchasing  Group）的合格供应商，HPG  是美国最大的医疗器械集中采购组织之一，代表着众多医院及其他医疗机构，这在一定程度上表明公司的产品已获得美国市场的认可。
        强大研发实力。公司拥有一支多学科交叉、高素质、国际化的技术人才团队，在内镜诊疗器械、肿瘤消融设备及耗材领域拥有丰富的产品开发经验。截至  2017  年  6  月  30  日，本公司及下属子公司研发人员共  159  人，占比14.83%。此外，公司及子公司拥有丰富的新产品开发及现有产品升级计划，在研项目储备丰富，公司研发能力突出。
        募集资金用途：本次发行股份不超过  3,334  万股，拟募集资金净额89,434.01  万元。募集资金主要是用于生产基地扩建项目、国内外研发及实验中心建设项目和营销网络及品牌建设项目。
        盈利预测及估值：我们预计公司  2019-2021  年归母净利分别为  2.84、3.79  和  5.03  亿元。以发行后总股本  1.33  亿股计算，2019-2021  年  EPS  分别为  2.14、2.85  和  3.78  元。我们以产品类似的凯利泰、大博医疗作为对比公司，以  PE  估值法，给予公司  24-30  倍估值，对应合理价格区间为  51.25-64.06  元。
        风险提示：政策风险；研发进展不及预期；新产品市场反应不达预期