兴业证券-汽车行业：政策导向纠偏，电动车总量规模化放量增长-190710

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        投资要点
        事件：  2019  年  7  月  9  日，工信部联合财务部等其他四部委对此前提出的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》进行了修改，对积分考核方法、2021-2023  年积分比例等多处提出修改意见。
        政策导向纠偏，由此前过于鼓励发展新能源转向新能源与燃油车节能减排多元化发展。按照此前双积分政策，部分车企即使不降低燃油油耗，通过靠发展新能源汽车也可以来实现积分要求。此次征求意见稿将测试工况从NEDC  切换至  WLTC，更加反映车企真实技术水平。同时新政提出企业新能源汽车积分目标值时每辆低油耗车型（实际油耗小于达标值的传统乘用车）按  0.2  辆计算，给予低油耗车型新能源积分核算优惠，鼓励企业加快导入先进低油耗车型，切实降低传统燃油车油耗标准。
        意见稿新增  2021-2023  年新能源积分占比目标，新能源车型积分基准分值下调,测算满足双积分要求  2021-2023  新能源乘用车产量  255/325/375  万辆,预计同比增长  40%/28%/15%。此次征求意见稿首次提出  2021-2023  年新能源积分比例占比分别达到  14%/16%/18%,同之前  2018-2020  年的8%/10%/12%相承接。意见稿纯电动车型基准分值由  2-5  分降至  1-3.4  分，PHEV  车型由  2  分下调至  1.6  分，新能源车型分值获取难度提升与车型整体技术参数趋势（主要是续航）相匹配。2018  年全行业燃油负积分为  266万分，比  2017  年新增负分  110  万分左右。中性假设：1）新能源汽车平均基准分值  2.6  分；2）2021/2022/2023  年传统乘用车产量  2200/2300/2400万辆，低油耗车型  2021/2022/2023  年产量占比分别为  15%/20%/25%，燃油负分-400/-500/-600  万分的情况下，中性测算下  2021/2022/2023  年新能源汽车产量为  255/325/375  万辆,预计同比增长  40%/28%/15%。
        新政推出将成为电动车行业后续强劲政策推动力，龙头零部件迎来电动化机遇。长期来看，双积分政策作为新能源补贴政策推出之后，国家对新能源汽车行业从政策引导转向法规强制，将成为电动车行业长期发展的重要推动力，未来行业规模上量可预期。短期来看，在补贴逐步退坡，合资/外资/新势力车型集中推出的背景下，电动车总量将规模化放量增长,但整车竞争格局加剧，核心零部件显著受益，建议关注电动车产业链标的拓普集团、三花智控、银轮股份。
        风险提示：新能源汽车销量不及预期；政策后期再次发生变动；