东海证券-西部超导-688122-高端钛合金材料先行者-190710

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        主要观点：
        高端钛合金材料龙头企业。主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一；是目前国内唯一的低温超导线材商业化生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业；也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。公司股权结构集中，第一大股东西北有色金属研究院持股占比  25.19%。公司注重技术团队及高科技技术人才培育与培养。2018  年，公司研发投入  9051.29  万元，占总营收  8.32%。
        航空领域需求增长，高端钛合金材料市场空间广阔。（1）近年来中国军费支出持续增长，2008  年中国军费预算支出为  4,178  亿元，2019  年增至11,899  亿元，年均复合增长率为  9.98%，远高于同期  GDP  的增长速度。未来我国对军用飞机特别是新型战机的需求巨大。（2）民用飞机用钛量提升。从两大国际飞机制造商的数据来看，波音和空客主要机型的用钛量逐步提高。随着民用航空工业的发展，钛材将拥有越来越大的市场空间。（3）我国航空钛材销量快速增长。2009-2017  年的国内航空航天用钛材销量的年复合增长率为16%，预计  2019-2028  年国内航空航天用钛材总需求量预计约为  21.86  万吨。
        高端钛合金业务为公司主要增长点。公司近三年高端钛材销量不断增长，2018  年公司实现高端钛合金材料销售  2,919.66  吨，同比增长  11.23%。2018  年产销率高达  107.07%，产品供不应求。公司在手订单充足，截至  2019年  3  月底，高端钛合金材料在手订单金额为  6.37  亿元，同比增幅达  63.16%，为公司未来的业绩增长提供了较高的保障。
        盈利预测与估值。预计公司  2019-2021  年的营收分别为  14.26  亿元、16.82  亿元、19.52  亿元，EPS  分别为  0.34、0.44、0.58  元/股。我们选取宝钛股份、西部材料作为可比上市公司。根据  Wind  一致预测估值，同时考虑科创板新股上市具备较高热度，我们认为公司  2019  年合理市盈率在（40，50）倍之间，对应股价为（13.6，17）元/股。
        风险提示。原材料价格波动风险；市场集中度高及需求波动风险；产业政策风险。