华创证券-海外科技互联网行业周报：“什么值得买”登陆A股，电商引流模式跑通-190710

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        市场走势回顾：
        上周（190701-190705），上证综指上涨  0.3%，深证成指上涨  2.9  %，创业板指上涨  2.4%，中小板指上涨  2.1%,标普  500  上涨  1.7%,恒生指数上涨  1.1%，纳斯达克指数上涨  1.7  %。
        美国中概股最近一周涨跌前三：涨幅前三：瑞图生态（71%）、团车（38%）、综合能源（13.8%）；跌幅前三：富益财富（-33.6%）、中指控股（-15.4%）、华瑞服装（-14.3%）。
        港股科技类最近一周涨跌前三：涨幅前三：汇思太平洋（旧）（89.3%）、汇思太平洋（81.0  %）、英特尔-T（48.1  %）；跌幅前三：中国智能集团（-36.2  %）、汇财金融投资（-33.7  %）、脑洞科技（-27.0  %）。
        上周行业看点：
        北京值得买科技股份有限公司（简称：什么值得买）通过首发申请，正式登陆  A  股。“什么值得买”是内容驱动的电商导购平台。集内容分享、广告投放于一体的电商导购社区平台，在电商模式中担任承接者的身份。
        2015  年度总营收  0.97  亿元人民币，2016  年度总营收  2.01  亿元人民币，2017年度总营收  3.67  亿元人民币，年度同比增长率依次分别为  51.74%、45.23%；根据招股书披露，佣金类业务中  2018  年值得买确认  GMV  达  102.1  亿元，同比增长  66.5%，大幅高于同期电商龙头的  GMV  增速。2018  年广告展示的总收入占比达  60.4%，成为收入的最主要来源；广告收入的增长受益三方面：1）价格提升：2018  年广告位综合均价  2.40  万元/天；2）出租率逐年提升：主要广告位的售出比例约为  30%/40%/42%，提高站点利用率；3）广告位扩容：APP信息流、通栏广告位个数增加。
        什么值得买的商业模式为典型的  2B  平台业务，其证明为电商服务引流的  2B流量服务模式已经跑通。2B  型导购平台的核心价值是为下游的广告交易平台、广告公司、大型品牌商提供低成本流量来源；当导购平台的佣金率低于广告平台向品牌商收取的营销佣金率时，广告平台将有意愿采购导购流量赚取价差，商业模式成立。
        投资策略：电商行业一超多强局面已经奠定。但是随着流量红利的减退，头部平台流量获取成本抬升。因此我们认为专注于  2B  服务的低成本流量引流将成为头部电商争夺的焦点。消费场景多元化，消费入口去中心化等行业趋势给导购网站带来新机遇。
        风险提示：行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒。