东海证券-新光光电-688011-军工电子信息领域的优质企业-190709

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        主要观点：
        军工电子信息领域的优质企业。公司依托核心技术，致力于服务国防科技工业先进武器系统研制等领域，专注于提供光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等方向的高精尖组件、装置、系统和解决方案，并衍生出多类先进的民用智能光电产品。
        公司股权高度集中，有利于决策和发展。康为民先生直接持有公司67.30%股份，通过哈博永新间接持有公司  0.18%股份，合计持有公司  67.48%股份，为公司控股股东；康为民妹妹康立新直接持有公司  7.57%股份，康为民、康立新合计持有公司  75.05%股份，为公司实际控制人。公司实控人握有股权比例较高，对公司的掌控力强，有利于后期决策和企业发展。
        公司收入分为光学目标与场景仿真系统、光学制导系统、光电专用测试设备、以及激光对抗系统。近三年公司主营业务收入分别为  15,746.08  万元、17,962.04  万元和  20,310.45  万元，均为军工产品销售收入。受军工客户采购需求波动的影响，公司各类型产品收入金额及其占比存在一定波动。
        国防支出增加推动行业高速稳步增长。在全球局势复杂、周边安全环境不稳定性增加的情况下，我国国家财政国防支出稳步增长，2010  年至  2017年，我国国家财政国防支出从  5,333.37  亿元逐步增长至  10,432.37  亿元。尽管如此，与美国相比，我国在军事方面的支出仍相差较大。
        公司具有独特技术优势。公司实际控制人康为民先生在国内首次提出了基于像方扫描原理的光学成像制导新技术，并实现了工程化应用，解决了像空间的小范围扫描实现物空间的大视场成像问题，保证了光学制导系统在高速条件下可获得满足识别与跟踪要求的高质量图像，从而保障武器装备的命中精度。
        盈利预测：根据我们对公司业务分拆的预测，预计公司  2019-2021  年总体收入分别为  2.42、3.06  和  3.90  亿元，同比增速为  15.94%、26.50%和27.52%；归母净利分别为  0.41、0.60  和  0.88  亿元，同比分别增长-44.13%、48.87%、45.25%。以发行后总股本  1  亿股计算，2019-2021  年  EPS  分别为0.41、0.60  和  0.88  元。参考同行业可比公司久之洋和大立科技，再考虑科创板的溢价空间，我们认为公司合理的估值区间在（80,100）之间，对应的合理估值范围为  32.8-41  元/股。
        风险提示
        制导技术升级迭代的风险；下游客户集中度较高的风险。