华创证券-汽车行业重大事项点评：双积分修订案（征求意见稿）出炉，政策稳中有进-190710

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        事项：
        7  月  9  日，工信部发布《双积分》修订案的征求意见稿。
        评论：
        1、双积分稳步过渡，新能源积分比例提升至  18%
        工信部发布双积分修订的意见稿，  将  2021  年~2023  年新能源积分比例逐年上调至  18%。此外，修订稿继续补充和完善了双积分政策相关细节。双积分将接替新能源补贴，继续推动新能源产业的发展。
        2、政策细节完善，关注行业发展质量和技术路线的协同
        （1）新能源重量更重质
        2018  年，我们新能源乘用车销量达到  102.8  万辆，渗透率为  4.4%，但其中  A00  占比达到  35%。因此，修订稿更注重引导行业高质量发展。具体来看，修订稿中降低了纯电动的新能源积分值，不鼓励一味追求长续航的策略，但奖励能耗优秀的高品质车型。
        （2）兼顾与其他节能技术路线的协同
        此前市场诟病新能源的销量对燃油积分的影响过大，削减企业降低油耗的积极性。此次修订稿也兼顾车企在传统节能减排技术的投入，降低了企业多线作战的压力。具体来看，（a）修订稿中提出低油耗车概念，核算新能源积分时，低油耗车按照0.2辆作为基数计算。(b)对实际燃油消耗量达到当年度目标123%的车企，允许其新能源积分向后转结。因此，三缸机、48V、普混等节能技术仍有较大的发展空间。
        3、积分市场收紧，预计新能源积分将上涨至  1000~3000  元/分
        由于新能源积分比例的上调，以及目标油耗的下降，市场的新能源积分快速收紧。我们对全国的新能源积分进行了统筹测算，要满足  2023  年的乘用车的双积分需求，市场至少有  180  万辆的销量托底。可以预见，新能源积分市场由严重过剩转为紧平衡状态。参考国外的经验，我们预计新能源积分会上涨至  1000~3000  元/分。
        4、预计  2023  年新能源产销达  300~350  万辆
        我们把国内的车企分为三类：
        （1）第一类是以新能源为主的主机厂。例如特斯拉、比亚迪、北汽蓝谷等。预计此类企业的产销有望超过  100  万辆。
        （2）第二种是以传统车为主的主机厂。例如上汽集团、广汽集团、东风集团、吉利汽车、长城汽车等。对于集团型企业，新能源的产销可以在集团内部调配。他们也是推动新能源汽车发展的主力，会力争可以新能源的产销可以满足集团双积分的需要。我们测算，以产销  100  万辆的主机厂为例，假设其产品结构与油耗情况如图表  4  所示，我们测算公司需要产销新能源达到  11  万辆。因此，我们估计该类厂商新能源的渗透率将在  10~12%，对应产销达到  200~250万辆。
        （3）第三种中小型企业，该类企业自己生产新能源或者向外购买新能源积分，因为整体市场的份额小，因此对市场的影响有限。
        5、投资建议
        双积分修订稿将接替新能源补贴，成为之后新能源发展的主要脉络。按照新能源积分的要求，到  2023  年，市场至少有超过  180  万辆的规模托底。若分拆企业估算，市场的产销有望达到  300~350  万辆。我们认为随着新能源相关基础设施的持续完善，智能网联等新技术的应用，新能源的终端真实需求将被激活。整车推荐上汽集团、吉利汽车，重点关注比亚迪，零部件建议关注宁德时代、华域汽车、三花智控、银轮股份等。
        6、风险提示：企业增加投放节能车型，新能源销量不及预期。