东海证券-瀚川智能-688022-专业的智能制造装备整体解决方案供应商-190709

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        ◎主要观点：
        本次公开发行情况：本次拟公开发行股票不超过  2,700  万股。本次发行股数占发行后总股本的比例不低于  25%。募集资金将用于“智能制造系统及高端装备的新建项目”的建设。本项目是由发行人进行建设与实施，项目总投资  46,758.00  万元，其中建设投资  43,048.90  万元，流动资金  3,709.10  万元，项目建设期为  24  个月。
        公司概况：公司是一家专业的智能制造装备整体解决方案供应商，主要从事汽车电子、医疗健康、新能源电池等行业智能制造装备的研发、设计、生产、销售及服务，助力制造行业客户实现智能制造。公司为泰科电子、大陆集团等国际知名客户提供了多种非标、核心智能制造装备，为该等客户的智慧工厂和智能电子产品提供了重要的装备技术支持。
        营收和净利润保持快速增长，公司盈利能力较好。自  2016  年以来，公司营收和归母净利润均保持了快速增长，2018  年公司实现营收  4.36  亿元，同比增长  78.81%；同期实现归母净利润  0.70  亿元，同比增长  118.21%，虽然增速较  2017  年明显放缓，但仍实现了翻倍增长。公司销售毛利率自  2016  年以来维持在  35%以上，同时净利率大幅增长，截止到  2018  年增至  16.31%，公司总体盈利能力较好。
        智能制造装备行业前进广阔。智能制造装备是一种集机械系统、运动系统、电气控制系统、传感器系统、信息管理系统等多种技术于一体，能够减少生产过程对人力劳动的依赖，显著提高生产精度、生产质量和生产效率的装备。世界发达国家纷纷实施了以重振制造业为核心的“再工业化”战略。智能制造工程作为五大工程之一，成为国家全力打造制造强国的重要抓手。
        募投项目具体情况：本项目是由发行人进行建设与实施，项目总投资46,758.00  万元，其中建设投资  43,048.90  万元，流动资金  3,709.10  万元，项目建设期为  24  个月。本项目计划新增  50,000  平方米的生产厂房、办公及中试车间，新增各种生产及辅助设备  1,764  台(套)。建成达产后将新增年产智能制造定制装备与专用装备、智能制造系统合计  1,550  套/台的生产能力。
        盈利预测和公司估值：预测公司  2019-2021  年营收分别为  5.93、8.03和  10.54  亿元，归母净利润分别为  0.97、1.36  和  1.82  亿元，同比增速分别为39.60%、39.86%和  33.98%。以发行后总股本  1.08  亿股计算，2019-2021  年EPS  分别为  0.90、1.26  和  1.69  元。以发行后总股本  1.08  亿股计算，2019-2021年  EPS  分别为  0.90、1.26  和  1.69  元。根据业务相关性在  A  股选取具有代表性的非标自动化企业克来机电和迈为股份作为可比公司分析估值，我们认为公司  2019  年合理的  PE  区间为（32,42），对应每股价格为（28.8,37.8）元。
        风险提示：汽车销量持续下滑、新客户拓展不及预期。