浙商证券-新能源汽车行业事件点评：2019年双积分征求意见稿要点解析-190710

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        事件
        7  月  9  日，工信部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（征求意见稿），以推动我国节能与新能源汽车产业健康可持续发展，加快汽车工业转型升级。
        投资要点  
        纯电动乘用车积分调减  32%-50%，新能源积分获取难度加大
        从近几年双积分实行的情况看，新能源积分出现较多节余(2018  年燃料消耗量负积分  295  万分，新能源汽车正积分  403  万分)，此次征求意见稿对积分计算方法进行了调整。以纯电动乘用车为例，不同续航里程对应的积分将比老算法调减  32%-50%。同时积分上限设定为  3.4  意味着续航里程  500km  将被认为是纯电动车续航与成本的较好平衡点，从而避免车企过分追求高里程车型。相应的，燃料电池乘用车的积分上限对应的系统功率为  75kW，符合我国当前的行业发展水平。
        2021-2023  新能源积分比例目标为14%、16%、18%，需求稳步上升
        根据我们估算，2019-2023  年新能源汽车生产量为  86、184、297、298、336万辆时，车企积分可实现总体平衡（假设见正文）。由于单车积分的调减以及WLTC  测试要求的提升，2021  年的产量需求较  2020  年有一个明显的提升，将给车企带来较大压力。因此，征求意见稿提出：1）2019  年度产生的新能源汽车正积分可以等额结转至  2020  年度使用；2）2020  年度存在的新能源汽车正积分，每结转一次，结转比例为  50%；3）结转有效期不超过三年。我们预计2021  年的新能源汽车生产压力将通过这一结转机制传导至  2019-2020  年。
        投资建议
        此次双积分政策更新较大力度地提升了供给端对新能源汽车生产的诉求，有利于新能源汽车行业的长期发展。根据高工锂电数据，2019  上半年新能源汽车产量约  60.9  万辆，同比增长  60%，保持高速增长；同期动力电池装机量约30.01GWh，同比增长  93%。进入  7  月后受补贴退坡、汽车消费进入淡季、行业去库存等因素叠加影响，市场对新能源汽车销量预期较为悲观。我们认为，新能源汽车行业的长期驱动因素（汽车能源消费转型）并未发生变化，建议从3  个维度进行投资配置：1）动力电池头部产能紧缺，参与龙头电池厂扩产的设备供应商：先导智能、赢合科技；2）进入海外供应链的四大材料龙头：恩捷股份、璞泰来、星源材质、当升科技、新宙邦；3）市场份额稳固的电池供应商：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科。
        风险提示：新能源汽车安全风险高于预期；产业链降价速度高于预期；