东海证券-嘉元科技-688388-国内领先的超薄锂电铜箔生产商-190709

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        ◎主要观点：
        生产超薄铜箔的领先企业。公司是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一。公司主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，是锂离子电池行业重要基础材料。公司及其子公司合计拥有  106  项专利，先后获评为高新技术企业、国家知识产权优势企业等。
        公司营收和净利润复合增速较高，毛利率相对稳定。公司营业收入从2016  年的  4.19  亿元增长至  2018  年  11.53  亿元，年均复合增长率达  51.52%；归母净利润从  2016  年的  0.63  亿元增长至  2018  年的  1.76  亿元，年复合增长率达  52.75%。近三年毛利率维持在  27%以上。
        下游行业景气度高，动力电池需求强劲。公司产品主要应用于锂离子电池行业，最终应用在新能源汽车、3C  数码产品、储能系统等终端应用领域。据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计，2018  年全球锂离子电池市场产量同比增长  21.81%，达  188.80GWh，过去  5  年  CAGR（年复合增长率）达27.12%。受益于全球锂离子电池市场增长，全球锂电铜箔市场有望在未来四年产量  CAGR  达  24%，到  2020  年产量突破  20  万吨。
        深耕超薄铜箔技术，自主研发实力强大。公司自  2001  年以来一直扎根于电解铜箔的研发、生产、销售，经过多年生产和技术积累，逐步掌握了多项核心技术，确保公司产品质量和性能处于行业前列。
        募集资金用途。发行股份不超过  5,780.00  万股，募集资金主要是用于三个技术改造项目、一个建设项目和补充流动资金。
        盈利预测：根据我们对公司业务分拆的预测，预计公司  2019-2021  年实现营收分别  14.26  亿元、17.66  亿元、21.9  亿元，实现归母净利润分别为2.37  亿元、3  亿元和  3.78  亿元，假设发行后总股本  23,087.60  万股，预计2019-2021  年  EPS  分别为  1.03  元/股、1.3  元/股和  1.64  元/股。公司主要营收净利来源为锂电铜箔，我们从现有  A  股市场中选取锂电铜箔行业龙头诺德股份以及具备高精度电子铜箔业务且营收超  30%的超华科技作为可比公司。根据可比公司  wind  一致预测估值及目前公司  PE（ttm），同时考虑公司未来三年预计的营收净利润增速以及科创板新股上市具备较高热度，我们认为公司2019  年合理市盈率在（20,27）倍之间，对应股价为（20.6，27.81）
        风险提示：锂电池行业发展疲软，原材料价格超预期波动。