东海证券-交控科技-688015-国内第一家掌握自主CBTC信号系统核心技术-190709

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        ◎主要观点：
        公司以具有自主知识产权的  CBTC  技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。公司主要产品包括三种：基础  CBTC  系统、CBTC  互联互通列车运行控制系统（I-CBTC  系统）、全自动运行系统（FAO  系统）。公司产品的应用市场包括新建线路市场、既有线路升级改造市场和重载铁路市场。
        公司业绩表现略有起伏。公司在  2016  年实现营收  8.87  亿元，归母净利润  5400  万元，此后一年业绩出现小幅下滑，随后在  2018  年实现了大幅增长，营收达到  11.63  亿元，同比上升  32%，归母净利润  6600  万元，同比上升48%。
        信号系统项目总承包是主要收入来源。公司的营收项目分为三类，其中信号系统项目总承包占比维持在  95%左右，零星销售规模小，对公司重要性有限；维保服务在  2018  年显著上升了两个百分点，为  3155  万元，占比  2.71%。
        公司适用的上市标准：预计市值不低于人民币  10  亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币  5,000  万元，或者预计市值不低于人民币10  亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币  1  亿元。
        盈利预测：根据业务分拆预测，预计公司  2019-2021  年总体收入分别为  15.14、19.77  和  25.86  亿元，同比增速为  30.26%、30.53%和  30.83%；归母净利分别为  0.90、1.30  和  1.80  亿元，同比分别增长  35.01%、44.85%和38.21%。参考可比公司中国通号、众合科技的估值，同时考虑科创板的估值溢价，我们认为合理  PE  估值为  20-25  倍，对应股价合理范围为  11.25-14.06元/股。
        风险提示：技术升级替代或流失的风险；应收账款周转率下降的风险。