新时代证券-6月物价数据点评：三季度PPI增速可能底部震荡，但不存在深度通缩风险-190710

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        CPI  增速易上难下
        鲜果涨价带动  CPI  增速维持高位。由于此前水果价格超季节性上涨，即使部分夏季时令水果上市导致价格环比增速下降，6  月水果价格同比依然维持高增速，剔除鲜果后的  CPI  增速较上月小幅下降。
        CPI  增速易上难下。第一，7  月水果价格继续下降，但同比增速可能还将处于较高水平。第二，近期部分地区出现降雨天气，影响蔬菜储运，蔬菜价格上涨将拉升  CPI  增速。第三，猪肉价格还未真正大涨，后续拉升  CPI增速的主力可能逐渐从鲜果切换到猪肉，农业农村部在  6  月  26  日新闻发布会上表示“由于生猪产能恢复需要周期，后期猪肉价格上涨的压力依然较大”，鉴于此轮猪周期和前几次不一样，猪价通过间接效应可能引发物价大范围上升，若如此，CPI  增速可能突破基数抬升的限制而继续回升。
        核心  CPI  增速维持相对低位。三季度核心  CPI  增速可能还将处于低位，一方面，三季度核心  CPI  面临相对较高的基数，另一方面，PMI  从业人员、BCI  招工前瞻指数还处于下降趋势，就业压力增加，企业通过降薪裁员等方式将压力转移到居民部门，这种情况下，劳动力成本显著提升的可能性不大。
        三季度  PPI  同比增速可能底部震荡
        上游行业拖累  PPI  增速下降至  0。6  月  PPI  增速从  0.6%降至  0，上游行业为  PPI  增速下滑的主要拖累，石油、煤炭、化工、钢铁行业价格增速均有明显下滑。
        7  月  PPI  环比增速可能回升。第一，7  月上旬油价环比增速显著回升，一般油价增速同步或领先石油行业  PPI  增速  1  个月，而  7  月  10  日国内成品油价格上调，因此，7  月油价增速很可能是同步于石油行业  PPI  增速，油价对  PPI  的拖累可能明显减弱。第二，唐山环保限产加码，对钢价有支撑，截至  7  月  9  日，螺纹钢期货价环比增速从  0.8%升至  6%。第三，环保限产与监管打击铁矿石乱涨价的消息利空铁矿石，但短期供需缺口还在，铁矿石价格维持强势。对  PPI  增速进行压力测试，当  7  月  PPI  环比增速低于  0.1%的情况下，PPI  同比将转负。
        预计三季度  PPI  同比增速底部震荡，但不存在深度通缩风险。从  CRB走势来看，未来数月  PPI  同比增速可能低位震荡，再结合大宗商品价格指数的基数分布，三季度可能是  PPI  同比增速的底部区域，但经过市场自发去产能与行政去产能，供给曲线变得陡峭，如果稳增长力度较大，通缩幅度应该不大。
        风险提示：猪肉、油价共振上涨导致货币政策发生调整