银河证券-2021年11月通胀点评：食品价格推升通胀，工业品上涨开始缓解-211210

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猪肉蔬菜拉动通胀上行通胀环比走高，食品价格大幅上行，非食品价格保持平稳：（1）食品方面，蔬菜前半月受到天气影响走高，后半月蔬菜价格下滑；11月份生猪出栏价格回升，12月份猪肉价格可能继续回升；（2）非食品价格方面，水电燃气价格和交通工具燃料价格上行源于原油、煤炭等能源价格高位，其他旅游、教育、房租价格下跌。

蔬菜继续走高，猪肉价格年前持续上行11月份猪肉价格大幅回升，12月份猪肉价格仍然走高，需求有所回暖，全国生猪市场迎来久违的震荡上涨，12月-1月份年猪需求会带动猪肉价格上行。

蔬菜价格受天气影响较大。

进入12月份冷空气活动频繁，降温、降雪天气时有发生，会对蔬菜生长、采摘、储存等环节不利。

南方蔬菜的上市量及上市品种将会继续增加，市场供货暂时较为顺畅。

同时12月份需求并未大幅放量，预计12月蔬菜价格可能震荡。

通胀全年温和11月份CPI环比上行，主要是食品价格上行带动。

11月份核心CPI环比下跌，同比回落，仍然处于较低的水平。

2021年12月份翘尾影响1.6%，预计新涨价因素上行，CPI同比增速约在2.0%左右。

预计4季度可能在2.0%左右，全年CPI增速1.0%,2022年全年CPI增速1.9%，2022年3-4季度CPI突破2%。

成本上行、猪周期因素推动未来通胀温和上行（1）上中游原材料价格的上行以及人工成本的缓慢上行推动了CPI平稳上行。

（2）能耗双控和碳中和大目标不变，居民生活成本会被缓慢推高。

（3）我国未来经济面临的主要问题是有效需求不足，扩大有效需求需要解决分配的问题，也就是减少全社会贫富分化，这仍然需要时间。

CPI全面上行概率很小，预计在未来2-3年左右CPI为何上行。

PPI未来逐步回落11月份PPI环比保持平稳，黑色产业链商品出厂价格回落，但原油和天然气价格处于高位，其产业链相关产品价格继续走高：（1）国际原油价格上行带动国内石油及相关产业价格上行；（2）我国煤炭价格已经受到控制，11月份期货价格出现大幅回落；（3）我国个别行业仍然处于限产，价格上行。

12月份应该是我国PPI继续回落：（1）带动PPI快速上行的能源价格已经回落。

（2）物流阻塞得到缓解。

预计12月份PPI环比回落，12月份PPI翘尾水平达到12.1%，4季度PPI水平在12%以上，预计全年PPI水平在8.2%左右。

2022年PPI前高后低，全年预计在4%左右，受到基数影响，PPI在4季度可能负增长。