天风证券-亿联网络-300628-1H19业绩强劲依旧，持续看好天风通信新牛股-190710

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        事件：
        公司发布  19  年上半年业绩预告，预计营收为  11.00  亿元~12.00  亿元，同比增长  31%~43%，中位值为：11.51  亿元；预计归母净利润为：5.9  亿元~6.4亿元，同比增长：44%~56%，中位值为：6.15  亿元。
        Q2  单季度营收同比增速约为  32.71%~56.27%，各业务发展符合预期
        公司是国际领先的企业通信与协作解决方案提供商，面向全球提供“云+端”视频会议服务。截至  2019  上半年，公司业务持续增长，产品结构持续优化，研发项目稳步推进，整体呈现持续稳健发展态势。单季度来看，预计  Q2  整体营收同比增速为  32.71%~56.27%。主要由于：1）公司海外市场以美元报价为主，汇率波动对收入同比增长带来有利影响；2）公司各业务块增长符合预期，营业收入保持较好的增长态势；3）在中美“贸易战”的征税预期下，美国经销商存在提前适当备货的情形。
        产品结构优化，毛利率提升以及人民币贬值，1H19  归母净利润同比增速高
        公司预计报告期内非经常性损益对  19  上半年净利润的影响约为  7  千万元，去年同期非经常性损益为  5.5  千万元。扣非后，19  上半年归母净利润增速约为  46.61%~60.47%。主要由于：1）公司产品在市场上仍然保持较强的竞争力，产品售价保持稳定，受汇率及产品结构优化等因素影响，毛利率有较大提升；2）公司加强资金管理，维持稳定的投资收益水平。同时，我们认为，VCS  高清会议视频系统业务收入占比在逐年提升，由  15  年的  3.8%提升至  18  年的  9.7%，VCS  高清会议视频系统业务在持续高速增长的情况下，相较于  SIP  统一通信桌面终端业务具备更高的毛利率。
        SIP  业务是业绩坚实的基础，VCS  业务有望持续注入活力          
        根据  Frost  &  Sullivan  的数据，SIP  终端细分领域  17-21  年全球整体规模有望从  11  亿美元增长至  20  亿美元左右，行业保持复合增速  16%左右。我们认为，受益于全球云化趋势，尤其是以中小型企业客户在选择“按需收费”的“云”模式下，公司作为全球  SIP  终端行业龙头有望持续受益，为公司增长提供强而有力的业绩支撑。
        根据  Frost  &  Sullivan  的数据，17  年中国视频会议市场规模为  110.4  亿元，未来  5  年将维持  30%以上的复合增速，22  年达  445.7  亿元。公司  VCS  业务面向全球客户，且根据客户需求提供“软硬兼备”的解决方案，新业务占整体收入比不断提升。我们认为，随着  5G  对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下，国内工商业企业需求有望得到进一步释放。同时，随着公司销售渠道稳步推进以及公司产品研发的持续投入，VCS  业务短期有望维持持续高速增长态势，为公司短期业绩提供活力，以及中长期发展提供逻辑。
        投资建议与盈利预测：
        综上所述，短期来看，公司  SIP  终端产品在全球市场保持良好的竞争力。中长期来看，公司持续加大对  VCS  业务投入，产品竞争力持续提升，渠道稳步推进，预计该业务未来  2-3  年仍将保持高速增长态势，并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。基于上半年公司各业务稳步发展、新业务占比持续提升、人民币贬值因素影响，我们将  19、20、21  年盈利预测由  10.82  亿元、13.67  亿元和  17.17  亿元上调至  11.38  亿元、14.66  亿元和  18.32  亿元，我们预计，19、20  年  EPS  分别为：1.90  元、2.45  元，维持“买入”评级，持续推荐！
        风险提示：SIP  业务行业竞争格局加剧、VCS  业务发展不及预期、汇率波动导致收入增速放缓、中美贸易摩擦等