天风证券-华新水泥-600801-业绩预增，关注湖北、云南、西藏超预期贡献-190711

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        事件
        公司发布半年报业绩预增公告，预计  H1  归母净利实现  30.1-32.17  亿元，同比增加9.42-11.49  亿元，增幅46-56%，扣非后归母净利同比增长45-55%。业绩靓丽符合预期。
        量价齐升，关注湖北、云南、西藏贡献
        报告期内水泥和熟料销量同比增长  11%，骨料同比大幅增长  29%（骨料业务  18  年全年收入占比  3  个百分点），报告期业绩贡献主要来自水泥业务。公司特色布局，湖北与云南、西藏需求的不错表现是本次销量增长的主因，例如  1-5  月水泥产量同比增速角度，湖北（+12.67%）、云南（+5.9%）、西藏（+21.28%）；1-5  月房屋新开工面积累计同比角度，湖北（+5.8%）、云南（+110.6%）、湖南（+14.70%）；基建角度，湖北军运会召开在即市政及场馆建设以及武汉城市建设、西藏交通建设拉动公司需求。新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年  4  月才并表的重庆参天，考虑到规模不大，虽有新增但影响较小。需求是价格的基石，供给端通过春节错峰、自律停窑，市场自发主导供给收缩，有效控制淡季库存，为旺季供需紧平衡铺垫。价格方面，水泥、混凝土及骨料价格分别同比增长  9%、16%、5%左右，量价齐升下，我们预计水泥二季度吨成本  200  元左右，吨毛利约  160元，单季度吨净利有望达到  100  元。
        未来弹性与区域分布、业务拓展有关。公司经营弹性包括（1）水泥业务的区域需求预期差，新增产能有望消化。根据卓创资讯统计，2019  年云南新增产能约  567  万吨，产能冲击率达到  6%，2018  年新增  155  万吨，冲击率约  1.7%。贵州  19  年新增  434  万吨，产能冲击率约  4.8%。我们认为，新增产能所在地需求可持续，例如云南  2018  年固定资产投资增速  11.6%，贵州  15.8%，湖北  11%，四川  10.2%，湖南  10%，重庆  7%，而同期全国增速  5.9%，2019  年继续维持较高增速，云南计划  12%，贵州  13%左右，湖北  10.5%左右，四川  10%，湖南  10%，重庆  8%左右。（2）高毛利骨料业务的持续高增长（2018年骨料毛利率为  63.84%），以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指，吨成本、吨费用仍有下降空间，成本结构可持续优化。
        盈利预测：短期关注“军运会”对后期施工节奏的影响，蒙华铁路开通有望降低煤炭成本，以及西南需求景气保持。全年角度我们预计价格以稳为主，西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持，所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实，此外，海内外产能持续投放扩大规模，中长期角度看好公司产业链提前布局，释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。考虑到上半年业绩靓丽表现，我们将  2019-20  年归母净利从  56.5、59.7  亿调整为  64.90、67.61  亿元，EPS  分别为  3.10、3.22  元，对应  PE  分别为  6.34X、6.08X。
        风险提示：西南新增产能风险，雨水天气不及预期。