安信证券-华兴源创-688001-检测设备行业领先者，平板显示与集成电路双轮驱动-190710

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        国内领先的平板显示检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，公司主要产品包括显示、触控、光学、老化、电路、信号、自动化等平板显示检测设备和电池管理系统芯片测试机、分选机等集成电路测试设备。公司掌握多项自主研发的核心技术，在全球设立众多分支机构，与国内外众多知名企业建立了合作关系。
        近两年营业收入有所波动，归母净利润稳定增长。公司  2017-2018  年实现营收  13.70  亿、10.05  亿元，分别同比增长  165.50%、-26.63%；实现归母净利润  2.10  亿元、2.43  亿元，分别同比增长  16.29%、16.03%。从产品结构看，公司检测设备和检测治具占主营业务收入的  92%以上，是公司的主要盈利来源。从技术研发看，研发投入近年来持续增长。2017-2018年研发费用同比增长  95.96%、48.13%。
        检测设备产能向中国转移，国内市场需求旺盛：近年来，全球平板显示产业市场规模不断扩大，预计到  2022  年全球平板显示产业规模将达到接近  40  亿片，营业收入将达到  1,380  亿美元。平板显示产业的发展必将带动下游检测设备行业的迅速发展，半导体产业旺盛的市场需求必将推动包括测试设备在内的集成电路专用设备的快速增长。
        自主研发+重点布局，发展后劲充足：公司有较强的研发能力，拥有的全部核心技术均为自主研发取得。2016  年、2017  年和  2018  年公司通过核心技术开发的产品生产经营所产生收入占营收比重分别为  88.37%、95.80%和  89.56%，占比较高。与可比公司相比，公司经营能力较强：公司  2016-2018  年平均毛利率、平均净利率、应收账款周转率、存货周转率、经营性现金流均优于可比公司精测电子。
        投资建议：公司可比性较强的同行业  A  股对标公司是精测电子，我们采用  PE  相对估值方法对公司进行估值。同行业可比公司精测电子2019  年  PE  为27.67倍，考虑到公司是国产平板检测设备领先企业，且国内科创板有一定估值溢价，同时考虑到增发，给予公司  2019  年30-40  倍市盈率，预计  2019  年公司  EPS  为  0.70  元，对应的股价区间是  21.12-28.16  元/股,对应市值区间是  84.69-112.92  亿元。
        风险提示：主要客户较为集中的风险；市场竞争加剧的风险；研发能力未能匹配客户需求的风险。