德邦证券-艾迪精密-603638-破碎液压件双轮驱动，公司前景持续向好-190711

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        投资要点：
        破碎行业龙头企业，配锤率和渗透率提升下，公司业绩打开向上空间。公司作为国内破碎行业的龙头企业，市占率长期保持第一。在基建加码以及环保政策收紧的背景下，国内市场的破碎锤渗透率有望进一步提高。目前国内配锤率在  20%左右，和欧美国家  35%、日韩  40%以及中东地区  70%的配锤率相比，国内市场还有进一步上行空间。
        深度绑定主机厂商，挤占中小破碎锤厂商的生存空间提高市占率。公司目前已经加强了和三一、徐工、卡特等主机厂商在破碎锤业务上的合作，从而通过主机厂商的销售渠道进入挖掘机销售的前装市场，来挤占中小破碎锤厂商的生存空间，产品市占率有望进一步提高。
        技术研发获得突破，液压件产品开始进入主机厂商。公司成立以来一直专注液压技术研发和产品的开发、销售工作。2009  年进军高端液压件领域。经过多年的技术研发和积累，公司液压泵阀以及行走马达顺破碎锤合作渠道进入主机厂商。在液压件进口替代的大背景下，液压件业务营收规模和占比有望进一步提升，成为公司业绩增长的亮点。
        募投项目逐步落地，产能瓶颈得到突破。公司  2018  年底的募资项目已经开始陆续启动，主要用于泵阀以及行走马达三个项目的建设，预计  19  年下半年将会形成规模化的生产能力，为公司营收增长打下基础。
        借助国家“一带一路”加强海外市场的开拓。印度、中东以及东南亚是公司目前主要的海外市场，但前期因为产能限制，公司海外市场开拓步伐放缓。未来随着产能提升以及受益国家战略，公司将会加强既有海外市场的渗透以及新市场的开发促进营收的增长。
        盈利预测和投资建议。我们预计公司  2019-2021  年营收分别为  15.31  亿元、18.84亿元、25.41  亿元，YOY  分别为+50%、+23.1%、+34.9%，实现归母净利润  3.45亿元、4.34  亿元、5.98  亿元，YOY  分别为+53.4%、+25.7%、+37.7%，EPS  分别为  0.9  元、1.13  元、1.55  元，对应  PE  分别为  28.61x、22.79x、16.61x。考虑到工程机械行业景气提升和公司的龙头地位，公司的合理估值水平为  2019  年对应20-25  倍，对应股价区间为  18-22.5  元，首次覆盖，给与中性评级。
        风险提示。工程机械行业下游需求萎缩，行业景气度下行；海外市场拓展不及预期；