华创证券-吉利汽车-0175.HK-利空落地，立意高质量稳健发展-190710

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        事项：
        吉利发布公告：1）6  月批发销量  9.1  万辆，同比-29%，环比+1%；2）将全年销量目标从  151  万辆下调至  136  万辆，对应同比-9.4%；3）业绩预告  1H19  归母净利-40%左右。
        评论：
        近期利空悉数落地。市场对汽车股担忧近期主要集中在  7/8  月销量和中报上。
        销量方面，鉴于  6  月行业终端需求超预期，市场对  7/8  月行业及各公司销量预期已逐步下调；吉利本次降低全年目标也将在一定程度上降低市场对后续几个月的销量预期。中报方面，市场担心汽车股表现，吉利率先发布了业绩预告则是将不确定性一次性消除。展望接下来一个季度，吉利库存已降至低位（下文）、销量有望随行业回暖而回升、中报因素已开始在股价中反映，我们认为近期可见的潜在利空基本全部落地。
        6  月渠道库存大幅度去化，库存系数  1.1  个月。批发端来看，内销  8.5  万辆/-33%，出口  0.6  万辆/+210%。各车型表现与  5  月相仿，新车方面，星越  2,431  辆、嘉际  3,654  辆、缤瑞  5,180  辆、缤越  10,786  辆，环比基本持平；领克  1.0  万辆，环比持平。按公司  6  月终端零售  12.6  万辆来看，渠道库存下降  4.1  万辆，库存深度按  6  月零售则降至  1.1  个月，按过去  3  个月零售均值则降至  1.4  个月，库存情况健康。
        1H19  累计销量  65  万辆，同比-15%，产销规模下降影响利润率。上半年吉利品牌销量  59  万辆/-17%，领克品牌  6  万辆/+2%，我们判断产销规模的下滑（尤其博越、帝豪  GS  等  SUV  车型）叠加去年以来整车和发动机新工厂投用影响了公司毛利率。按公司给出的业绩预告-40%左右，我们估计公司上半年净利润率  8.2%，同环比分别下降  4.2、3.0  个百分点。但同时也需要关注到吉利产品结构的变化，到  6  月，低单价远景系列销量占比为  19%，同比下滑  12  个百分点，我们预计公司  1H19  销售均价为  7.9  万元，同环比分别增加  0.6  万、0.4万元。
        调低全年目标，立意不做价格竞争。上半年吉利厂家折扣相对克制，对销量虽有一定影响，但拉长周期来看能够保证其品牌力不下滑，为后期中高端车型进一步发展做好铺垫，以维护发展质量。本次下调全年目标，我们将其视作公司再次发出不做价格竞争的信号。全年我们预估公司销量  143  万辆/-4%，高于公司本次下调后的销量目标，其中吉利品牌  127  万辆/-7%，领克品牌  15  万辆/+21%，2H19  合计  78  万辆，同环比分别+7%、+20%。
        投资建议：短期来看吉利汽车利空出尽，中长期来看，作为自主龙头，国内份额、中高端车型、海外市场仍留有充足成长空间，随汽车周期性回暖带来配置价值。考虑  2019  年上半年销量低于此前预期，我们将公司  19-20  年净利预测由  144  亿、187  亿元下调为  100  亿、152  亿元，同比-20%、+52%，对应  19PE  9.4倍，19PB  1.9  倍，位于  3  年以来底部区域，给予  19  年  12  倍  PE，目标价  15.1港元，维持“强推”评级。
        风险提示：国内宏观经济不及预期、乘用车需求回暖不及预期、领克销量回暖不及预期、新车型销量爬坡不及预期。