华泰证券-科创板投资策略专题系列：科创板对市场流动性影响几何-190710

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        科创板对  A  股流动性影响：底仓引流效应和分流效应
        科创板对  A  股流动性影响主要有两方面：底仓引流效应和分流效应。一方面科创板增加股票供给，对  A  股现有板块的交易量形成一定的分流压力，分别在发行和上市交易两个阶段；另一方面，参与申购科创板新股需要  A股底仓市值，有望增加现有板块配置资金。我们预计：1）本周（7/8-7/12）科创板  IPO  发行额占  A  股成交  1.4%，占比较低，发行分流效应影响有限；2）预计科创板开市后短期换手率高、交易额占  A  股比重较高，对市场有分流效应，开市半年后换手率或逐步降至  10%左右水平，分流效应有望缓解。3）同时参与申购新股的底仓市值也有望带来  A  股增量配置资金。
        创业板开板：申购期冻结资金效应不显著、上市交易前期分流明显
        2009  年创业板开板后对  A  股的分流效应分别在申购冻结期和上市交易阶段：1）10  月创业板发行期申购需冻结资金，对市场有分流效应，但创业板单周融资规模较小、周融资规模占  A  股周成交金额不超  1%，申购冻结资金效应不显著，当月上证指数持续上涨。在  2009  年  A  股周发行额占  A股成交额超  2%的时期（如  12/19-12/25  达到  3.2%、7/18-7/24  达到  3.1%），新股发行分流效应显著，上证综指大幅回落。2）创业板开市后换手率较高，开市当日成交额占创业板流通市值的  88%、占全  A  成交额  10%，有交易分流效应。开市半年后创业板换手率逐步降至  10%左右水平，分流效应缓解。
        科创板发行期：短期发行金额占  A  股成交额越高、分流效应越大
        科创板主要在发行后缴款期对市场有分流效应，预计本周（7/8-7/12）科创板  IPO  发行额占  A  股成交额为  1.4%，占比处在  2019  年初以来的相对高位，有一定分流效应。但考虑到：1）当前  A  股（包括科创板）新股申购无需冻结资金；2）T+2  缴款时间安排；3）2009  年上证综指  22X  PE  TTM，而7/9  上证综指  12  PE  TTM，当前相对估值较低等，本周科创板集中发行对市场分流影响或有限。
        科创板上市交易期：开市当日换手率高、半年内分流效应有望缓解
        我们预计科创板开市短期对  A  股日成交额挤占较大，有一定的交易金额分流效应，并且发行估值越高，开市换手率越高，分流效应越显著。7  月  22日上市  25  家预计募资  348  亿元中，其中  60%-70%获配股份可流通，即有209~244  亿元可流通。如果科创板开市首日换手率（日成交额占流通市值比例）跟创业板首日相近，达到  80%以上，开板首日科创板日交易额占  A股日成交额可至  4.2%、占创业板日成交额可至  23.0%。参考创业板开市半年换手率变化，我们预计下科创板换手率有望回落至  10%，科创板日成交金额占  A  股、创业板的日成交额比重回落至  2.0%、11.2%，分流效应缓解。
        底仓引流效应：科创板企业发行前期有望带来  A  股现有板块增量配置资金
        科创板开板对  A  股市场形成一定的股票供给压力和分流效应，同时参与申购新股的底仓市值也有望带来  A  股现有板块增量配置资金。根据上交所官网  6  月  8  日发布的通知，第一届科创板自律委建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于  6000  万元。6-7  月在科创板企业发行前期，新增申购科创板的基金有望增持现有板块，形成底仓引流效应。后续随着科创板持续发行，存量底仓资金有望保持，科创板开市后个股股价表现有望决定底仓资金增量和增幅。
        风险提示：科创板短期集中发行募资额超预期，分流效应显著；科创板开市后换手率超预期，日交易额占全  A  交易额较高，分流效应显著。