华泰证券-长城汽车-601633-销量逆势增长，产能渠道扩张显信心-190711

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        公司  2019  年  6  月销量逆势增长，维持“增持”评级
        7  月  10  日，公司发布  2019  年  6  月产销数据，6  月公司实现批发销量约  6.33万辆，同比+1.79%；上半年累计批发销量约  49.35  万辆，同比+4.67%。据乘联会数据，2019  年  6  月国内广义乘用车批发销量同比-8.4%，上半年累计批发销量同比-14%。公司在市场整体下滑情况下，销量表现远超行业。我们认为得益于哈弗  F  系列和欧拉系列车型带来的增量贡献，公司  2019年销量表现有望继续超越行业，实现营收和市场份额的提升，我们预计公司  2019-21  年  EPS  分别为  0.49/0.60/0.77  元，维持“增持”评级！
        哈弗  F  系列和欧拉系列贡献主要增量，WEY  系列车型销量下滑较大
        哈弗  F  系列和欧拉系列车型成公司销量增长主力。2019  年  6  月，哈弗系列车型实现销量  4.5  万辆，同比+7.44%；其中  H6  和  F7  销量分别约为  2.71和  1.01  万辆；欧拉系列  R1  和  iQ  分别实现销量  3198  和  564  辆；WEY  系列车型共销售  6755  辆，同比-35.55%，下滑较大。根据公司交流，公司2019  将推出  WEY  VV7  GT，哈弗轿跑  SUV  F7x  和欧拉  R2  等新车型，同时基于现有车型改款和升级将有  10  余款，我们认为，随着  2018  年上市的哈弗  F  系列车型继续爬坡以及新车型上市，公司  2019  年销量表现有望继续超越行业，实现市场份额提升。
        国内实现八大基地布局蓝图，俄罗斯工厂投产发力海外市场
        根据公司官网介绍，2  月  20  日长城控股集团与江苏省泰州市签署合作协议，长城汽车国内第八个整车项目落地泰州，项目先期计划投资  80  亿元，将建设汽车整车、内外饰及底盘制造等项目。公司国内现有保定、徐水、天津三大基地，永川基地将于  2019  年底建成投产，另外还规划有张家港、日照和平湖等基地，未来公司国内将形成八大整车生产基地，覆盖  SUV、皮卡和新能源等多种产品。  6  月  5  日，公司规划年产  15  万辆的俄罗斯图拉工厂正式竣工投产，标志公司全球化战略进入全新阶段。我们认为，在国内行业销量下滑的背景下，公司产能持续扩张，彰显公司长远发展的信心。
        行业竞争加剧，全年业绩增长或有压力
        据搜狐汽车报道，  6-7  月哈弗品牌将新开业  100  余家门店，我们认为公司销售渠道逆势扩张，显示了公司哈弗品牌的竞争实力和未来增长潜力。2019H1  国内乘用车累计批发-14%，我们认为在行业销量下滑背景下，激烈竞争的态势将延续，公司整体盈利能力将承压，预计公司  2019-21  年归母净利分别约  44.88/55.08/69.99  亿元(下调  25.52%/25.62%/18.87%)，对应  EPS分别为  0.49/0.60/0.77  元，同行业可比公司  2019  年平均估值约为  17.5X  PE，公司是  SUV  龙头，2019H1  销量增速远超行业，给予公司  2019  年  20-22X  PE估值，目标价区间  9.8~10.78  元，维持“增持”评级。
        风险提示：SUV  市场竞争加剧，公司新车型推出进度低于预期，汽车行业发展低于预期。