华泰证券-钢研高纳-300034-高温合金龙头，业绩增长符合预期-190711

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        公司  2019H1  预计归母净利润增长  73%-94%，符合预期
        7  月  9  日公司发布  2019H1  业绩预告，预计上半年归母净利润  8000-9000万元，同比增长  72.62%-94.19%。公司业绩增长主要是并购的子公司青岛新力通贡献利润增量，并且公司原有高温合金业务销售规模扩大所致。公司业绩符合我们的预期，我们维持此前盈利预测，预计公司  19-21  年  EPS分别为  0.37/0.43/0.50  元，维持增持评级。
        持续加强研发投入，逐步扩大市场
        根据公司  2018  年报，公司在铸造高温合金的核心竞争领域—单晶叶片的研发上已实现重大突破，GH4169  合金市场占有率居全国第一。同时公司对新产品加大研发力度，Ti2AlNb  金属间化合物较同行业企业技术领先。粉末高温合金  FGH4095  挡板应用已拓展到航天领域，并在争取某航空发动机两盘国产化竞标项目。公司还针对民品市场开展  FGH4097  盘件试制准备工作。子公司河北德凯也形成了具有鲜明特色的轻质合金熔模铸件研发生产基地，正在布局几乎全部的在研及批产航空发动机型号。
        拟新建产业基地，未来军品交付能力有望进一步强化
        6  月  12  日公司公告，为响应军民融合发展战略，公司拟联合河北钢研德凯在青岛建立平度产业基地和钢研军民融合创新研究院，项目一期投资约  8.1亿元，建设期  2  年。公司建设产业基地有助于强化技术积累、扩大高性能高温合金材料产能，提升军品交付能力，进一步占领市场空间。我们此前在公司首次覆盖报告《乘航发之东风，高温合金龙头启航》中提到，预计航空发动机用高温合金年市场空间约  25  亿元，远超公司现有营收体量。公司通过布局新产业基地，有望抢占市场先机。
        高温合金市场增长可观，公司作为龙头或受益于需求放量
        钢研高纳是  A  股高温合金龙头，公司技术领先，在多个市场具有较高份额。我们认为，随着近年两机专项逐步落实，未来高温合金需求增速可观，公司作为龙头或显著受益。高温合金需求增量主要来自自主航空航天产业所研制的军用发动机，以及上海电气、东方电气等集团大型地面燃机的国产替代。对于军品领域，2016  年以来歼  20、运  20  等新一代战斗机、运输机集中列装，老旧军机存在较大更新需求，我国战略空军发展提速，有望对航空发动机和相关材料需求形成拉动。
        业绩增长符合预期，维持增持评级
        预计公司变形、铸造、新型高温合金业务在  2019-21  年将保持一定速度增长，预计公司  19-21  年  EPS  将分别为  0.37/0.43/0.50  元，较此前盈利预测不变。参考可比公司  19  年  Wind  一致预期的  41.41  倍  PE，我们给予公司19  年  41-45  倍  PE，对应目标价  15.17-16.65  元，维持增持评级。
        风险提示：下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。