华泰证券-国检集团-603060-业绩略低于预期，看好2H成长加速-190710

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        业绩略低于预期，不改长期价值
        公司发布业绩快报，19H1  实现营业收入  4.54  亿（+15.6%），实现归母净利润  8415  万（+6.5%），扣非归母净利润  6819  万（+9.4%）。公司收入增速基本符合预期，利润增速略低于预期，我们推测主要由于  18  年公司整体业绩完成情况较好，19H1  激励计提较多导致费用率有所上升。我们看好公司  H2  内生+外延驱动下增长提速，考虑  19  年费用率或超预期，小幅下调19  年盈利预测至  2.26  亿（前值为  2.34  亿），维持  20-21  年  2.84/3.35  亿的盈利预测。当前可比公司  19  年平均  P/E  为  38x，维持公司  19  年  29-31  x  目标  P/E，目标价  21.17-22.63  元，维持“买入”评级。
        枣庄模式逐步清晰，加速成长可期
        18  年公告通过增资方式国检获取枣庄方圆  70%股权，枣庄国资公司股权占比  15.6%，枣庄员工持股平台持股  14.4%，并更名为中国建材检验认证集团枣庄有限公司。公司  6  月  26  日再度公告，枣庄市市中区国资局拟以所属市中区建工检测站净资产评估价  206  万元对枣庄公司进行增资成为新的股东，持股比例  6.87%，国检集团将进一步以  700  万元增资枣庄公司，出资比例仍为  70%。我们认为枣庄公司有望进一步以较低成本整合枣庄当地国有检测机构，利用国检自身品牌和资质提升枣庄公司收入利润并与员工共享收益，有望形成示范效应。
        事业制单位改制背景下，枣庄模式异地复制可期
        2018  年我国检测机构中事业制单位占比  28%，检测改革目标明确提及事业单位性质检验检测机构占比下降到  25%，此前多项文件提及  2020  年基本完成具备条件的检验检测认证机构转企改制任务，19-20  年将是事业制单位改制方案出台的大年。枣庄模式契合了地方事业制检测机构转制的诉求，将有望在山东其他城市以及华东等省份实现异地复制。我国建工检测区域性明显，2017  年全国  576  亿元建工检测市场，同比增长  14%，通过把握事业制单位改制机遇，公司有望实现服务网点的扩张+品牌&管理的输出，也可以更好发挥集团建材检测业务的协同效应，实现市占率提升。
        19H2  加速成长可期，小幅下调  19  盈利
        我们预计公司下半年并购将继续落地（集团内建材检测资产整合加速；枣庄剩余  4  区  1  县建工资质有望完成整合，并有望实现异地复制；推进食品等其他检测领域并购），同时公司下半年内生预计实现  15%-20%的增速，我们预计下半年公司整体利润增速有望达到  30%以上。考虑  19  年费用率或超预期，小幅下调  19  年盈利预测至  2.26  亿（前值为  2.34  亿），维持  20-21年  2.84/3.35  亿的盈利预测。考虑公司  2Q  业绩略低于预期且下游市场发展相对成熟，当前可比公司  19  年平均  P/E  为  38x，维持公司  19  年  29-31  x  目标  P/E，目标价  21.17-22.63  元，维持“买入”评级。
        风险提示：收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。