兴业证券-教育行业公民同招系列点评之2：纵览全国，小升初派位摇号政策影响几何-190711

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        投资要点  
        对于绝大部分省份民办学校来说，派位并不是唯一招生方式  ＃  ：今年  4-6  月，在  3  月教育部下发《2019  年普通中小学招生入学工作的通知》后，各省随之下发省级配套政策。31  个省市自治区中除山东省、广东省全面禁止考试、面试、面谈方式招生，要求全部采取派位摇号方式外，其余省派位政策并未普及。在这些政策中所提出的“不得组织选拔考试”、“统一笔试或变相形式考试”、“考试、考核”、“任何形式的考试及面试”等表述，面谈不在此列。
        展望未来，我们认为未来民办初中全部执行派位摇号政策的可能性微乎其微，反而是派位+面谈二者综合持续的可能性会高，因为：1）《实施条例（送审稿）》并未提出全部改派位，其效力高于此次的《意见》，最终入学方式的决定政策还是《实施条例》为先，而根据我们过往的跟踪，《实施条例》还没有将民办学校招生方式完全一刀切的迹象，此次的政策是属于一个《意见》；2）我们认为，派位与面谈并存的核心作用在引导分流及制衡，即使未来缓慢渗透一刀切政策至最终全部改为派位摇号，民办学校仍然能凭借自身天然优势保持活力，同时这个政策下仍难实现绝对的公平。绝对的公平难以实现，多种招生方式并存的相对公平是人心所向。
        我们认为小升初课外培训不会受到公民同招政策的实质影响：影响课外培训行业的政策主要是“派位摇号”，部分观点认为由于招生政策未来将全部改变为派位拼手气，会影响小升初参培意愿下降，因此对主营小升初业务的课外培训公司会产生较大冲击。我们并不这么认为。通过梳理  51  个一二线及强三线城市  2019  年小升初入学政策，我们发现  2019  年随机派位政策并不是一刀切，而未来全部学额均通过派位方式招生的可能性亦不高。只要不是全靠摇号运气升学，小升初阶段  4-6  年级的培训就仍有存在的意义。
        我们认为在一贯制内升政策维持下，未来民办普通初中招生受到影响的幅度有限：派位会让过往民办集中掐尖优质生源的模式有所改变，实行派位政策后民办优质学校的生源质量会有下降，但还是会保持相对高的报录比。对于上市公司而言，宇华教育所在的河南省、天立教育所在的四川省目前均采取派位、面谈并存方式，目前  K12  一贯制学校仅需拿出校内直升之外的小部分学额出来招生，预计该政策对公司招生影响十分有限。若未来民办一贯制也必须打破直升全部改对外招生，只要办学质量过硬，招生依旧不存在压力。现在来看，升学率对于民办  K12  学校的招生影响已愈发清晰直接。2019  年睿见教育的广东省内学校采用校园开放日+派位摇号方式招生，2019  年招生不受影响。未来招生政策并未确定为全部派位，具体政策尚待观察。2020  年  9  月我们预计小升初阶段还是将整体平稳过渡。
        国际教育获潜在利好：在多变的招生政策环境下，稳定的国际教育体系可能会吸引到更多的家长青睐，对于枫叶教育、博实乐有潜在利好。
        风险提示：1）教育行业政策变动；2）招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）VIE  政策架构风险。