申港证券-宏观策略点评：CPI同比2.7%与五月持平，全球流动性是本轮反弹的关键-190710

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        事件：
        2019  年6  月份，全国居民消费价格同比上涨  2.7%。2019  年  6  月份，全国工业生产者出厂价格同比持平，环比下降  0.3%；工业生产者购进价格同比下降  0.3%，环比下降  0.1%。
        观点：
        猪价环比仍在拉动  CPI  增速。6  月  2.7%的同比增速中，新涨价因素约  1.2%。猪价同比上涨  21.1%，贡献0.45pct  的上涨；鲜菜涨幅环比回落  9.1pct，同比上涨  4.2%，仅拉动  0.1pct  的  CPI  涨幅；鲜果价格伴随气候因素上涨  42.7%，拉动  CPI0.71pct  的涨幅。若考虑到去年  5/6  月的基数，则实际上  CPI  环比出现小幅下降，其中鸡蛋、鲜菜等品类的价格下降是拉低食品价格（环比下降  0.3%）的主要原因。水果中苹果和梨持续涨价，带动  CPI  上涨，但其他主要水果品类涨幅均出现回落。猪肉在  7  月份依然处于涨价趋势，预计后续仍将持续带动  CPI  走高。
        油价下行拖累  CPI  及  PPI  增速。在  CPI  非食品中，油价下降影响  0.07pct，是非食品价格环比下降的主要原因。同时，PPI  的环比降幅也主要受油价拖累。海外宏观和地缘政治的不确定性因素也将持续影响油价，OPEC的减产协议延长与全球原油需求的撮合中仍存在较多的不确定性因素。即使超预期的  API  原油库存也可能仅是短期油价反弹的驱动因素。7  月油价的反弹不代表三季度  CPI  非食品和  PPI  增速的确定性回暖。
        全球流动性是当前市场反弹的核心锚点。本周全球市场经历较大幅度的波动。在上周末的非农超预期后，周三晚鲍威尔的表态暂时稳定住了全球资本市场的信心。周四晚将要公布的  7  月第一周初领失业金人数也牵动投资者的心。我们认为，本轮  A  股反弹的锚点是全球资本市场同步的，基于发达国家央行流动性再宽松的周期。因此全球央行——进而人民银行的流动性决策，以及针对这一决策的预期，是这轮反弹能走多远的关键。而全球央行的决策重心，便是美联储在  7  月和  9  月的利率决议。若最终顶住压力不降息，则全球流动性憧憬破灭，本轮反弹的核心驱动因素也宣告终结。
        投资策略：在本轮反弹初期，市场对于反弹逻辑存在诸多想法，不论是科技新周期、季节效应（7  翻身）、贸易摩擦暂歇等等众说纷纭，针对外资进出的猜测也不绝于耳。然而在本周  A  股随全球市场调整后，我们可以基本排除以上几种猜测。市场已经自发地向我们证明，A  股的本轮反弹的本质是反映全球流动性再宽松的狂欢（纵然宽松背后的经济新下行周期可能已经迫在眉睫），这也是我们中期策略《牛市前夜的先扬后抑》所描述的。外资的行为并没有特别复杂，外资与内资最大的差别是净值考核期限，研究能力差异并不大。我们认为，外资本轮的买入只因  A  股相较全球股市的滞涨。反弹能否延续的关键也不在于外资是否会持续流入，而是市场预期的本轮流动性宽松是否到来/结束。在美联储未最终敲定利率决议前，我们仍维持高利率敏感型的非银、地产、银行和汽车四个板块的推荐。考虑到联储降息预期边际上的走弱，建议投资者提高对风险事件的关注。德银事件本身可能并不值得大家的过分担忧，但若德银裁员引动新一轮的全球资本市场去产能，那么可能意味着全球性的新一轮风暴袭来，我们将对此事件密切关注，并随时跟进我们的观点和研究。
        风险提示：政策风险、全球金融去产能风险、美联储不降息风险