德邦证券-九阳股份-002242-品类扩张持续，国际突破可期-190711

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        投资要点：
        豆浆机起家，向多品类生活小家电拓展。九阳以豆浆机起家，1994  年九阳的第一台豆浆机诞生；1995  年九阳成立销售部、生产部、研发部，开始专业化运作；2002年确立小家电多元化经营的发展战略；2008  年，九阳股份在深交所上市。九阳从豆浆机向多元化的品质小家电不断扩张，实现稳健发展。2018  年，九阳在料理机、榨汁机及豆浆机中分别占比  28%、26%和  67%，市场份额遥遥领先，在电饭煲、电磁炉等烹饪电器品类位于行业第三位，地位稳固。
        品类扩张与产品升级持续：公司从豆浆机出发，持续进行品类扩张。豆浆机在收入中的占比从  2007  年的五成下降至  2018  年的两成左右。一方面，公司凭借在食品加工机品类的优势，进行产品升级，从普通豆浆机到无人清洗豆浆机、静音豆浆机、破壁机等等，不断实现产品升级；另一方面，公司通过不断品类扩张丰富在厨房小家电领域的优势，18  年收购尚科宁家（中国）将产品线拓展至家居清洁领域。
        线上高速增长，线下零售终端升级完善：公司不断完善渠道布局，线上线下共同发展，2018  年，公司约有  50%的收入来自于线上。公司在今年正式开始直营天猫平台的“joyoung  九阳官方旗舰店”业务，实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等全新的  O2O  购物体验。公司拥有一级经销商  300  多个，零售终端  4  万个，公司坚持执行“渠道围绕客流”的经营理念，继续优化提升传统渠道终端门店，同时大力推进自有渠道门店建设，逐渐形成了覆盖不同层级市场的立体化渠道销售网络。
        控股股东收购  Sharkninja，海内外协同助力增长：控股股东  JS  环球在  2017  年收购  sharkninja，2018  年起受益于订单转移，公司海外收入大幅增长  102.2%至2.86  亿元，预计  2019  年外销订单继续大幅增长，同时，借助  shark  在清洁小家电的优势，九阳推出吸尘器、蒸汽拖把、扫地机器人等产品，内销品类扩张动力增强。
        盈利预测及投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。基于公司新品推动销售高速增长，同时与  sharkninja  在产品与渠道的协同助力品类扩张与海外销售的增长，我们预计公司  2019-21  年收入分别为  92.73/103.96/115.18  亿元，归母净利润7.66/8.61/9.46  亿元，对应  EPS  为  1.00/1.12/1.23  元，当前股价对应  19-21  年市盈率为  20/18/16  倍。公司历史估值在  20-23  倍  PE，考虑到公司渠道调整完毕，18  年起加大新品推出、价值登高，叠加股东收购  sharkninja  后海外订单增加、内销品类扩张动力增强，我们认为公司合理估值水平为对应  2019  年  23-25  倍估值，对应目标价  23.00-25.00。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：股权质押比例大、新品销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧