中泰证券-科斯伍德-300192-19H1业绩预增50~80％，龙门升学成绩优异-190711

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        投资要点  
        事件：公司发布中报业绩预告，预计  19H1  实现归母净利润  3396.47~4075.76万元、同增  50~80%。
        龙门业绩符合预期。龙门  19H1  实现归母净利润  0.7~0.74  亿元、同增21%~28%。全封闭补习业务业绩保持增长，K12  课外培训业务经历前期亏损后开始贡献稳定盈利。
        新学年量价齐升可期，预计完成业绩承诺问题不大。在  2019  年的高考中，西安全封闭校区重点班一本上线率  54%，二本上线率  92%，平行班本科上线率85%；艺术类文化课全部上线；北京全封闭校区本科线率接近  100%。优异的高考成绩或将进一步提升新学年招生吸引力。容量方面，西安下半年新增场地预计可扩容约  1000  人、北京昌平校区启用后预计  2  个校区合计可容纳  700  人，同时学费自然提价及班型结构优化带来增长，有望量价齐升。龙门  19  年业绩承诺为  1.6  亿元，预计完成问题不大。
        油墨业务盈利基本覆盖财务费用。胶印油墨业务经营稳定，综合毛利率较去年同比提升，估计贡献盈利  1000  万元左右，基本可覆盖并购贷款产生的利息支出（税后影响金额约  1011  万元）。
        收购剩余股权按部就班。公司发股+可转债+现金收购龙门教育  50.17%股权草案近期已落地，目前正处在答交易所问询环节。17  年末，公司现金收购龙门教育  49.76%的股权时，龙门管理层并未持有上市公司股份，此次收购剩余股权，将进一步绑定龙门管理层的利益，增强龙门教育核心团队的稳定性，同时有利于公司进一步聚焦教育主业。
        投资建议：龙门  19H1  业绩符合预期，全封闭补习业务新学年有望实现量价齐升，  K12  课外培训由亏转盈，长期受益龙头市占率提升。剩余股权收购方案落地，实现利益绑定并进一步聚焦教育主业。维持  2019/20/21  年备考净利润1.71/2.08/2.43  亿元的盈利预测，假设可转债到期全部转股，当前股价对应市值约  32  亿元，19/20/21  年动态估值  19x/16x/13x，维持买入评级。
        风险提示：剩余股权收购仍具有不确定性；龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。