国开证券-6月物价数据点评：当前的结构性通胀压力不大-190710

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　　内容提要：
　　6月CPI同比上涨2.7%，预期2.7%，前值2.7%；PPI同比持平，预期0.1%，前值0.6%。
　　6月CPI符合市场预期。从环比看，食品类价格持续高于季节性，非食品价格则持续弱于季节性。食品中鲜果、猪肉等价格环比涨幅较高，蔬菜、鸡蛋等价格环比表现较弱。鲜果、猪肉等价格涨幅较大是拉动6月食品价格环比超预期的重要原因，需求偏弱导致非食品价格表现不佳。年内猪油共振的可能性不大，仅就CPI数据来看，统计局公布的猪肉价格涨幅对其同比推动作用小于其他渠道。维持此前观点，短期冲击因素消退后CPI将回归常态，叠加2018年7-11月基数升高，2019年2季度或是CPI全年高点，年内破3压力较小。预计7月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.6%左右，之后CPI温和回落，下半年在2%左右波动，全年同比上涨2.2%。
　　PPI稍弱于市场预期。6月CRB指数、LME基本金属指数、Brent原油价格均值同环比均出现回落，近期全球制造业PMI偏弱，叠加中国国内需求回落，预计大宗商品价格难有起色。环保限产会在一定程度上拉升部分工业品价格，但总体势头已不及往年。预计7月PPI同比回落0.2%，8-11月同比持续为负的可能性较大，维持全年涨幅或在0附近的判断。对于政策而言，当前的结构性通胀并不构成实质性约束（无论松紧），未来调整还需要保持定力，平衡好稳增长与防风险的关系。
　　风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，贸易摩擦升温，猪肉与原油价格超预期上涨，经济下行压力增大，海外黑天鹅事件等。