万联证券-利尔化学-002258-首次覆盖报告：多点开花，稳坐草铵膦龙头-190710

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        投资要点:  
        受益于行业集中度提高，公司发展迅速：农药行业自“十三五专项规划”开始持续承受环保高压，大部分落后产能相继退出市场，行业集中度不断提升，自  2014  年-2018  年，国内农药原药（折成有效成分  100%）月产量由  30  万吨降至  20  万吨。而公司作为国内最大草铵膦原药生产企业受益明显，农药年产量由年产  2.68  万吨上升至12.92  万吨，行业销售排名由第  22  名上升至第  8  名。
        持续稳定研发投入，工艺领先助力公司崛起：公司  2014-2018  年研发费用营收占比平均比重为  3.87%，处于农药行业上市公司前列（上市公司平均比重在  2.5%）；通过长期稳定的研发投入，公司优化草铵膦的合成工艺，提升综合收率在  95%以上。同时，生产成本控制在  7万元/左右，领先国内企业  8～10  万元/吨草铵膦生产成本。为公司成为全球草铵膦龙头企业奠定坚实的基础。
        需求快速增长，公司产能稳定继续领跑：当前国内农药行业企业开工受限情况下，公司稳定开工，拥有草铵膦产能  11400  吨/年，占据国内有效产能  50%以上。随着泰国和巴西  2020  年全面禁用百草枯，法国、越南、印度因致癌风波后续禁用草甘膦，预计将有  2.6  万吨百草枯和  3  万吨左右草甘膦的市场空白助力草铵膦需求短期增长。同时，耐草铵膦转基因作物的推广将增加草铵膦与草甘膦复配制剂的长期增长。公司依靠稳定的产能继续坐稳全球草铵膦龙头位置。
        广安项目未来可期：广安基地丙炔氟草胺项目  5  月份恢复试产，前期项目中  1000  吨/年氟环唑产能也有望今年建成。预计仅丙炔氟草胺和氟草胺预计每年将为公司增加  15  亿元左右营收；同时广安基地将投资  10  亿人民币新建  15000  吨/年  MDP、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程，新项目利于维持公司草铵膦龙头企业竞争优势，同时新开发含磷阻燃剂项目未来将为公司新增一个盈利点。
        盈利预测：基于新产品价格、产能和对未来行业景气度判断,预计公司  2019-2021  年营业收入为  45.73/60.36/73.39  亿元,对应的  EPS  为1.21/1.83/2.37，P/E  分别为  11.08、7.33、5.66。给予“买入”评级。
        风险因素：产品价格波动影响盈利，广安项目投产不达预期。