兴业证券-冀东水泥-000401-中报超预期增长，量价齐升中期业绩可期-190710

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        投资要点  
        事件：公司披露2019  年半年度业绩预告，预计实现归母净利  14.5  亿元-15.0  亿元，同比增长  57.79%-63.24%（同口径），基本每股盈利  1.08  -1.11  元/股。公司公告，2019  年  3  月-6月计入当期损益与收益相关的政府补助  2.5  亿元，其中与日常活动相关的政府补助  2.49  亿元计入其他收益；与日常活动无关的政府补助  86  万元计入营业外收入。
        点评：
        销量稳增长，价格抬升带动吨盈利水平提高。公司  19H1  水泥和熟料综合销量约  4576  万吨，同比增加  563  万吨，增幅  14%，Q2  单季度销量  3161  万吨，同比增加  7.2%，验证  2019  年京津冀区域市场需求旺盛。受益于区域水泥价格提高，以及产量提高带来的单位折旧摊销等成本下降，公司吨净利得以提升。我们测算，H1  吨净利达  52.8-54.7元/吨，同比提升  14.7-16.5  元/吨。
        Q2  区域提价超预期，Q3  业绩继续向上。以京津冀为核心的华北市场今年需求复苏明显，1-5  月华北地区水泥产量同比增加  21.6%（去年同期-7.9%）。6  月以来，北方地区错峰生产执行良好，在需求继续维持较高增速下，价格提高  10-20  元/吨不等，目前，公司产能主要布局地区河北水泥价格  490  元/吨,同比提高  90  元/吨，库容比  52.50%，同比下降  2.33pct，为  10  年来的同期最低水平。我们预计下半年水泥量价齐升概率较高，具备突出业绩弹性。中期来看，考虑到雄安、经济技术一体化拉动，铁公鸡等交通建设项目将大幅拉动区域水泥需求，且区域规划层级高，资金优先保障，需求落地概率较大。同时，京津冀区域对周边人口吸引力较高，人口保持稳定增长，也将支撑区域中线需求。
        投资建议：
        公司所在区域需求及市场结构改善明显，公司作为区域龙头受益于环保政策及基建增长的双重动力，19  年量价皆有望超出预期。同时，公司吨权益产能市值约  430  元（按权益熟料产能  6000  万吨计算），低于同行业水平，具有提升空间。我们上调盈利预测，预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  2.60、3.23、3.34  元，对应  7  月  9  日  PE  分别为  7.4  倍、5.9  倍、5.7  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：渠道拓展不及预期，下游需求超预期下滑