华泰证券-亿联网络-300628-不惧贸易摩擦影响，好赛道好公司-190710

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        业绩预告超预期，不惧贸易摩擦影响
        7  月  9  日晚公司发布  2019  年半年度业绩预告，公司预计  2019  年上半年实现营业收入约  11.0~12.0  亿元（YoY  +31~43%），归母净利润约  5.9~6.4亿元（YoY  +44~56%），整体看收入及归母净利润超出预期。受益于人民币升值以及美国经销商提前备货，公司各业务块保持较好的增长态势；同时受益高毛利业务占比提升以及理财产品收益助力公司  19H1  归母净利润同比增速中值达到  50%。我们看好公司在视频会议赛道布局，结合“云+端”的优势不断拓展下游客户，预计公司  19~21  年  EPS  分别为1.76/2.29/3.15  元，目标价  56.25~61.52  元，维持“增持”评级。
        19Q2  单季度业绩表现亮眼，19H1  扣非归母净利润同比增速仍较高
        单季度数据来看，公司  19Q1  营收和归母净利润同比增速分别为  29%、33%，19Q2  营收同比增长  32~56%，同比增速环比提升  3~27pct，Q2  归母净利润同比增长  54~77%，同比增速环比提升  21~44pct，我们认为  Q2业绩较好的原因除了营收增速较高外，产品结构和汇率对毛利率的提升可能是主要原因之一。公司预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为  7000  万元，公司非经常性损益主要来自银行理财产品收益，我们预计  19H1  扣非归母净利润约  5.2~5.7  亿元，YoY+46.5~60.6%。
        公司业绩短期未受贸易摩擦影响，中长期趋势向好
        美国对中国已经加征关税的  2500  亿美金的货物名单中并无公司对应产品HTS  代码，从公司半年报预告来看，公司业绩短期并未受到贸易摩擦影响，下游经销商为了预防贸易摩擦的不确定性进行了积极的备货。长期来看，根据  G20  中美两国领导人会谈结果来看，美国未来继续对剩余的中国产品加征关税的可能性在不断减小，利好公司海外业务的扩展，我们认为公司凭借产品和技术优势，VCS  产品营收占比将不断提升。
        持续研发投入，“云+端”战略助力视频会议业务续写  SIP  成功篇章
        公司在  SIP  业务的成功源于对核心音频处理能力上长期的研究和积累，自15  年推出  VCS  产品，公司坚持  VCS  的各个部分自主研发，构筑了全场景、云端融合的音视频会议与协作解决方案，18  年首次推出“云视讯”服务。当前企业会议室部署  VCS  比例仍很小，我们认为  VCS  有望复制  SIP  成功之路，凭借优质产品、快速部署体验及云视讯服务不断挖掘下游客户需求，业务收入有望继续维持高增速，2017-2018  两年业务平均增速在  94%以上。
        业绩稳定增长，持续看好视频会议业务，维持“增持”评级
        我们认为上半年公司业绩受供应商短期备货影响呈现较高增速，随着贸易摩擦缓和，整体收入将维持稳定增速，我们预计  2019~2021  年净利润分别为  10.53/13.69/18.85  亿元，对应  EPS  分别为  1.76/2.29/3.15  元。维持公司  2019  年  PE  32-35  倍，考虑除权除息影响，修改目标价为  56.25~61.52元，维持“增持”评级。
        风险提示：中美贸易摩擦加剧，SIP  及  VCS  市场推广不及预期，汇率波动风险。