浙商证券-工程机械行业点评：6月挖机数据超预期，工程机械龙头中报有望超预期-190711

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        报告导读  
        根据工程机械协会行业统计数据，6  月挖掘机销量  15121  台，同比增长  6.6%，其中国内销量  12409  台，同比增长-0.3%，出口销量  2695  台，同比涨幅  56.4%。1-6  月累计销量  13.7  万台，同比增长  12.2%，出口累计销量  12335  台，同比增长  38.7%。
        投资要点  
        6  月挖机销量同比增长  6.6%，略超预期，出口保持高增长  
        5  月挖机销量增速首次转负，同比下滑  2.15%，6  月国内销量下滑幅度收窄到0.3%，同时由于出口大幅增长  564%，6  月整体销量转负为正。其中由于农村建设的需求，小挖销量持续向好，6  月小挖销售为  7138  台，同比增长  7.4%，中挖和大挖同比增速分别为-14.5%和  0.7%，1-6  月小挖累计销售  7.5  万台，同比增长  15.1%。全年看，我们认为由于经济下滑的压力，基建作为逆周期调节手段将不断发力，房地产投资有望保持稳健增长，下半年挖机需求仍将维持。
        起重机和混凝土机械仍保持较快增长  
        上半年起重机和混凝土机械仍维持较高增速，分产品看，塔式起重机销售火爆，龙头中联重科产品供不应求；汽车起重机  1-4  月累计销售  1.75  万台，同比增长  68.28%，由于一季度主机厂积极促销，透支一定的需求，市场需要一定的时间消化，5、6  月份销量增速有所放缓；混凝土机械仍处于复苏阶段，泵车由于18  年主机厂二手机已处理完毕，今年上半年新机销量增速  100%以上，搅拌车由于广州地区严打限超，上半年销量保持高增长。
        龙头市占率不断提升，中报业绩有望超预期  
        挖机行业增速放缓的情况下，国内龙头销量增速明显高于行业平均水平，其中5  月三一和徐工销量同比增长  15%和  11%，1-5  月三一和徐工市占率分别为  26%和  14%，同比提升  3.12pct  和  2.42pct；汽车起重机  1-4  月行业三巨头市占率高达  93.22%，由于徐工产能受限，中联和三一市占率提升较快，分别为  27.98%和  24.93%，相比  2018  年提升  4.82pct  和  2.6pct；塔机方面由于装配式建筑对中大型塔机需求缺口明显，行业内中大型塔机产能受限，中联作为行业绝对龙头市占率提升明显，未来有望进一步提升。综合来看，上半年工程机械各产品处于销售高峰期，龙头市占率提升明显，资产负债表不断修复，盈利能力不断提升，中报业绩有望超预期。
        地产、基建托底，工程机械下半年需求仍将维持
        1-5  月房地产开发投资同比增长  11.2%，基建投资同比增长  4%。6  月  12  号地方政府“专项债”政策释放信号明显，基建逆周期调节比较明确，宏观预计  19年全年基建增速有望在  8%-10%左右，同时房地产增速有望维持稳健增长，工程机械下游需求仍将保持稳健。且本轮景气周期中，主机厂扩产谨慎，首付款比例维持  30%以上，行业处于良性竞争，叠加更新周期及环保升级需求，我们认为本轮行业景气度周期有望拉长，对比工程机械国际巨头卡特彼勒（PE  为  12倍），目前国内龙头三一、中联重科、徐工平均  PE  在  11  倍左右，仍处于较低水平。
        投资建议：工程机械龙头中报有望超预期，同时我们看好下游全年需求，挖机全年销量增速有望达到  10%，持续关注三一重工（600031）、艾迪精密（603638）、恒立液压（601100）、徐工（000425），对于起重机和混凝土等滞后性需求的设备，下半年持续性需求预期依然向好，持续关注中联重科（000157）。
        风险提示：行业价格战带来信用风险。