华泰证券-华致酒行-300755-中高端酒需求强劲，业绩超预期-190711

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        华致酒行  19H1  实现净利  1.94~2.01  亿元，同比增长  40.05%~45.48%华致酒行  7  月  11  日发布  2019  半年度业绩预告，2019H1  公司实现归属于上市公司股东的净利润  1.94  亿元~2.01  亿元，同比增长  40.05%~45.48%。公司业绩同比有较大增幅的原因是品牌门店数量的增长、华致优选电商平台的推出、精细化营销带来的单店销售增长以及毛利率较高产品收入的增长。公司的业绩高于我们此前的预期，我们上调盈利预测，预计  2019~2021年  EPS  将分别达到  1.30  元，1.56  元和  1.85  元，维持“增持”评级。
        门店扩张维度：对加盟商具有吸引力的华致酒库的数量将加速增长
        伴随着高端酒水消费需求特征的转变，公司的品牌门店模式从传统的直营酒行转向加盟条款更灵活、初始投资规模更小的酒库。根据公司规划，到2021  年华致酒库门店数量会从当前的  1000  家上升至  3000  家，平均每年增加约  660  家，这与  2018  年全年增加  223  家门店相比明显加速。我们认为在中高端白酒需求持续增长的背景下，酒库的灵活机制和利润空间对于加盟商具有较强的吸引力，我们看好未来  3  年华致酒库品牌门店数量的持续扩张给公司带来的收入和利润弹性。
        单店销售维度：营销手法的创新叠加产品组合的优化推动单店收入增长
        公司推出华致优选电商平台，充分利用大数据为门店引流，让门店获得更多的客户资源，对接更丰富的消费需求。同时伴随华致酒库门店数量的增长和重点区域内门店密度的增加，供应链也可以消化线上流量，承担消费场景的实现。与此同时，华致酒行丰富的中高档产品供应也有助于终端门店客单价的提升，最终合力推动单店收入的持续增长。
        与主要供应商关系维度：与五粮液集团子公司建立合作，显示良好关系
        根据公司公告，为了加强与核心供应商的合作，促进公司营销系统扁平化的构建推进，公司的全资子公司西藏中糖拟与宜宾五粮液基金共同投资宜宾五商股权投资基金，专项投资于  KA  渠道供应链管理公司。其中西藏中糖出资额为人民币  4000  万元，占全体合伙人认缴出资总额的  4%。合作方宜宾五粮液基金的控股股东是宜宾五粮液集团，我们认为此次合作的落地彰显了华致酒行与核心供应商之一五粮液的良好关系。
        看好中高端白酒需求旺盛背景下华致酒行的增长潜力，维持“增持”评级
        我们认为华致酒行将显著的受益于中高端白酒需求的持续增长，这样的行业环境有利于华致酒行品牌门店的扩张和全渠道的网络搭建。我们上调盈利预测，预计华致酒行  2019~2021  年收入将分别达到  33.85  亿元（上调7%），40.83  亿元（上调  13%）和  49.08  亿元（上调  20%），分别同比增长  24.40%，20.62%和  20.22%；EPS  将分别达到  1.30  元（上调  7%），1.56元（上调  11%）和  1.85  元（上调  18%）。可比公司平均估值水平为  2019年  33  倍  PE，给予华致酒行  2019  年  33~34  倍  PE，目标价范围为  42.90元~44.20  元，维持“增持”评级。
        风险提示：与上游酒企关系的恶化；门店扩张不达预期；食品安全