华泰证券-金岭矿业-000655-业绩符合预期，矿价或继续上行-190711

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        19H1  业绩符合预期，维持“增持”评级
        2019  年  7  月  10  日，金岭矿业（以下简称“公司”）发布  2019  年半年度业绩预告，预计  2019H1  实现归属于上市公司股东净利润  7400-9500  万元，同比增长  81%-133%，我们在  7  月  10  日发布的钢铁行业中报前瞻中预测公司上半年盈利  7522  万元，公司业绩符合我们预期。基于港口、钢厂低矿石库存现状，我们认为  Q3  铁矿均价环比上行格局尚在；Q4  受  vale  矿山复产影响，铁矿均价可能环比回调，全年看均价或较去年增长  226  元/吨。因矿价涨幅超出我们此前预期，我们上调公司  EPS  至  0.32/0.40/0.47元（前值  0.29/0.37/0.45  元），目标价  6.95-7.16  元，维持“增持”评级。
        矿价或继续上行，预计四季度价格回调
        2019Q1、Q2  铁矿石均价分别为  622、743  元/吨，同比分别增长  14%、55%，环比分别增长  9%、19%。因年初矿难影响，巴西铁矿发货量同、环比下行较多，叠加  2019Q1/Q2（4-5  月）生铁产量环比变动-0.5%、10.7%，同比上行  9.8%、10.0%，需求上行较多。此外，港口铁矿库存不断下行，6月已降至  1.1  亿吨，为近两年最低水平，同时疏港量仍维持高位，钢厂进口矿库存仍低于往年同期，总体仍有利于矿价上行。考虑四大矿复产节奏，四季度矿价或承压。我们预计  Q3、Q4  矿价环比分别变动  100、-50  元/吨。
        行政因素压制矿价，未来或抬高价格中枢
        2019  年  7  月初以来，中钢协发言称希望有关部委及监管机构进一步加强调查核监管力度，规范市场行为，维护铁矿石市场的正常的竞争秩序，促使铁矿石价格合理合规。我们认为抑制矿价长期有效手段是扩大低成本的铁矿供给，行政干预短期或压制矿价，但也给矿山带来不确定性，降低矿山扩大资本开支的意愿，或抬高了未来的价格中枢。
        我们维持铁矿  2-3  年中长期景气观点
        我们在前期的首次覆盖报告及年初发布的铁矿石深度报告《供给拐点来临，议价能力上行》中已提出，四大矿资本开支周期预示，2019  年铁矿中长期供给拐点来临，价格中枢上移。铁矿作为钢铁产业链中供需格局最好的品种，易获得产业链利润分配的倾斜；在需求非断崖式下跌情况下，螺纹钢价格不会大幅下行，一定程度上保证铁矿议价空间。我们更新预测，预计2019-2021  年矿价分别变动  226/50/50  元/吨（前值  150/50/50  元/吨）。
        受益于铁矿涨价，维持“增持”评级
        公司专注铁精粉、球团矿生产，有望充分受益于涨价带来的业绩高弹性；矿储下滑或倒逼公司开拓新矿源。因矿价涨幅超出我们此前预期，我们上调公司盈利预测，预计公司  2019-21  年  BVPS  为  4.34/4.74/5.21  元（前值4.31/4.68/5.13  元），PB  1.45/1.33/1.21  倍，可比公司平均  PB(2019E)为2.08  倍，考虑公司铁矿储量远不及四大矿山，给予公司  2019  年  1.60-1.65倍  PB，目标价  6.95-7.16  元，维持“增持”评级。
        风险提示：复产超预期或政策影响，铁矿石价格上涨不及预期；钢铁需求出现大幅下行；公司产品产销量下滑或成本、运输费用上升，致业绩下滑。