太平洋证券-银行业：德意志银行是能带来金融风暴的那只蝴蝶吗？-190711

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        核心内容：  
        事件：7  月  7  日，德意志银行（以下简称“德银”）宣布将大规模削减投资银行业务，退出全球股票交易业务，并剥离  740  亿欧元风险加权资产，并且预计  2020  年以前在全球裁员  1.8  万人。
        点评：  
        回归传统存贷业务，业绩扭亏为盈。2015  年至  2017  年，德银净利润连续三年为负，2018  年起实现盈利。今年一季度，银行实现净利润  2.01  亿欧元，同比+67%，主要归功于欧洲紧缩的货币政策。而一季度投行业务收入为  33  亿欧元，同比-13%，且成本超出收入  1  亿欧元，严重拖累公司业绩增长。大规模削减亏损的投行业务，并退出利润负增长的股票交易和相关衍生品业务，是德银回归传统存贷业务，夯实核心竞争力的重要一步。
        衍生品合约规模逐步压缩，风险敞口净额大幅下降。2019  年一季度股票交易和相关衍生品业务总收入为  4.68  亿欧元，同比-18%。2018  年末，德银衍生品名义本金为  43.46  万亿欧元，其中有近  35.60  万亿是利率衍生品（占比  81.9%），其次是汇率衍生品（占比  13.4%），股权及信贷衍生品的占比较小（分别为  2.7%、2.0%）。截至一季度末，按  IFRS  统计，德银衍生工具非净额风险敞口为  3310  亿欧元，而剔除主净额结算协议影响、现金质押和金融工具质押后，以净额口径计量的衍生工具风险敞口为  210  亿欧元，较  2015  年  532  亿欧元下降超过  50%（2015  年为前高点）。非净值统计口径的衍生工具敞口规模对投资者有一定误导，与经过双边轧差后的净值体量相差甚远。并且衍生品合约一般为代客持有，实行保证金制度，并设有强制平仓线，因此衍生品本金规模并不能代表其面临的真实风险敞口。
        德银  CDS  利率涨幅不大，市场度量风险可控。从德银次级  CDS的利率来看，2015  年-2016  年  CDS  利率显著上升达到历史最高点，次高点出现在  2011  年-2012  年。截至  7  月  9  日，1  年期、5  年期、10  年期德银次级  CDS  利率水平均较历史最高点（2015  年-2016  年）有较大距离，没有出现利率飙升的情况，因此市场度量风险仍在可控范围内。
        风险提示：德意志银行此次重组带来的支出超预期；银行  CDS利率大幅上涨；高核销侵蚀业绩。