太平洋证券-金牌厨柜-603180-业绩增长符合预期，品类延伸+渠道拓展助力未来成长-190712

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        事件：  
        公司发布  2019  半年度业绩快报：2019  年上半年公司实现营业收入  7.85  亿元，同比增长  22.14%，归母净利润  0.7  亿元，同比增长  14%，2019Q2  单季营收  5.07  亿元，同比增长  33.07%，归母净利润  0.51  亿元，同比增长  18.6%。
        点评：
        公司业绩稳步增长，零售业务基本平稳，大宗业务、桔家衣柜业务增长迅速。公司海外业务、桔家木门、智能家居、整装业务仍在拓展阶段，前期费用投入较大，同时订单结构变化，影响利润增速。
        金牌+桔家双品牌运营，衣柜业务增长迅速。公司橱柜零售增长稳健，衣柜业务增长迅速，桔家衣柜依托金牌厨柜的品牌、客户资源，从研发、营销、物流以及后台管理等方面逐步加深厨、衣业务协同。2018  年上半年公司成立桔家木门事业部，目前正加快完善产品系列及渠道拓展，木门有望贡献业绩增量。
        零售+大宗+出口，渠道布局多点开花。1）零售布局持续推进，截止  2018  年底，公司专门店合计  1759  家，其中金牌厨柜专卖店  1413家（含在建）、桔家衣柜专卖店  337  家（含在建），桔家木门专卖店  9家（含在建），店面总数  1759  家。2）大宗业务持续放量，与房地产50  强企业中的  31  家签订战略合作伙伴协议，提升代理商的运营能力和竞争力。3）出口业务有望成为公司新的战略增长点，继续加快渠道布局。
        我们预计公司  2019-2020  年  EPS  分别为  3.69、4.28  元，对应2019-2020  年  PE  分别为  14.91、12.87  倍，考虑公司金牌+桔家双品牌运营，衣柜业务、大宗业务放量，维持“买入”评级。
        风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。