东吴证券-安踏体育-2020.HK-高基数背景下Q2零售继续高增，龙头成色越辩越明-190711

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        投资要点
        事件：公司公布二季度运营情况，安踏品牌二季度零售额增长  10%-20%中段，上半年增长  10%-20%低段；其他品牌（主要为  FILA）二季度零售额增长  55%-60%，上半年增长  60%-65%，表现仍然强劲。
        安踏品牌  Q2  增长提速。安踏品牌  Q2  较  Q1  增速有所提升，主要来自于：1）Q2  与唯品会恢复正常合作，加之  618  天猫平台活动力度较往年更大，线上整体增长  25%以上；2）大货线下表现优秀，增速从  Q1  的单位数提升到  Q2  的低双位数增长，明星产品如  KT4  系列、可口可乐联名系列反响火爆，会员活动也促进了线下门店的引流；3）安踏儿童增长依然较为强劲，Q2  增速仍保持  30%。从零售折扣率来看，大货和儿童仍保持在  7.3  折左右，与  Q1  持平，从库销比来看，安踏大货库销比  4，儿童库销比  5，维持正常周转水准。
        FILA  品牌高基数下仍然实现高增。二季度  FILA  全品牌增长接近  60%，其中大货/KIDS/潮牌/线上分别增长  45%/70%/300%/80%，尤其大货在高基数情况下仍然实现高增，体现品牌势能及产品吸引力强，零售折扣方面，考虑奥莱店等折扣渠道达到  7.5  折，环比持平，库销比亦维持在  5的水平，运营稳定。除  FILA  外，迪桑特，KOLON，Sprandi  等零售增长也表现优秀，带动非安踏品牌上半年整体增长  60%-65%。
        AMEAS  Q2  将开始并表，7  月将召开董事会探讨发展战略发展方向。虽然本次二季度零售运营公告中未涉及  AMEAS  情况，但  AMEAS  Q2完成收购，届时将带来一次性收购费用的确认，AMEAS  Q2  季节性经营亏损（一般二季度会出现经营亏损）也会体现在安踏报表中。7  月AMEAS  新董事会将进行关于未来  3-5  年发展战略的讨论以及其组织架构的梳理，此后有望择机与市场分享发展规划。
        盈利预测与投资评级：从  12  年领先全行业完成零售改革，到  FILA  的逆势高增成为集团新增长极，再到启动国际化收购，安踏作为体育行业龙头展现出的前瞻性及行动力有目共睹，继续看好公司在运动服饰赛道的领先地位，预计  19/20/21  年归母净利同增  27%/21%/18%至  52/63/74亿元，对应  PE23/19/16X，维持“买入”评级。
        风险提示：零售遇冷导致同店增长不及预期，展店不及预期，AMEAS发展不及预期。